>> 申萬宏源-山東黃金(600547)內(nèi)增外延，有望充分受益于金價上行周期-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
大?。?/td>
| 1316KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳松濤,馬焰明,郭中偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
資源稟賦優(yōu)勢突出的國內(nèi)黃金領(lǐng)先企業(yè)。公司于2003年上市，通過持續(xù)整合及內(nèi)部挖潛，擁有三山島、焦家金礦、貝拉德羅金礦等16座境內(nèi)外在產(chǎn)金礦，主力礦山位于山東膠東地區(qū)，是世界第三大黃金富集區(qū)。截至2024年底，公司共擁有權(quán)益黃金資源量2058噸，平均品位2.35克/噸，資源稟賦優(yōu)異。24年公司礦金產(chǎn)量46噸，相當(dāng)于國內(nèi)礦山企業(yè)礦產(chǎn)金總量的15%，年產(chǎn)黃金1噸以上的礦山達到12家。
內(nèi)增外擴，資源實力持續(xù)增強。通過內(nèi)增外擴，24年較21年公司礦產(chǎn)金資源量增長近80%。對外積極開展資源并購：公司2023年收購銀泰黃金（現(xiàn)更名為山金國際）控制權(quán)，增厚公司資源實力，山金國際旗下在產(chǎn)金礦品質(zhì)優(yōu)良，成本較低；公司完成西嶺金礦探礦權(quán)收購工作，并與三山島金礦采礦權(quán)實現(xiàn)整合，成功競得大橋金礦外圍探礦權(quán)，完成包頭昶泰礦業(yè)70%股權(quán)并購。對內(nèi)持續(xù)發(fā)力探礦增儲：2024年公司累計投入探礦資金5.9億元，完成探礦工程量57萬米，探礦新增金金屬量58.8噸，實現(xiàn)增儲量大于產(chǎn)量。
多項在建工程，資源優(yōu)勢加速向經(jīng)濟優(yōu)勢轉(zhuǎn)化?？ǖ壑Z項目：24年11月試生產(chǎn)，達產(chǎn)后預(yù)計平均年產(chǎn)金8.4噸；焦家礦區(qū)整合項目：正在進行二期工程施工，達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)金18.854噸；新城金礦整合項目：達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)金7.77噸；西嶺金礦和三山島金礦整合項目：已取得495萬噸/年整合采礦許可證，達產(chǎn)后產(chǎn)金13.386噸；甘肅金舜礦業(yè)：預(yù)計達成后年產(chǎn)黃金5-6噸。
貴金屬價格上行趨勢不變：黃金本質(zhì)為金融產(chǎn)品，具備收益性、安全性和流動性三重屬性，2022年后在俄烏沖突催化下，美元儲備信用弱化，黃金核心定價因素由收益性轉(zhuǎn)向安全性，主導(dǎo)金價上行趨勢，當(dāng)前我國央行黃金儲備占比6.5%，橫向?qū)Ρ热蕴幱谄退?，?dāng)前去全球化趨勢難以改變，全球信用格局重塑仍將繼續(xù)，金價上行趨勢不變，公司有望充分受益。
首次覆蓋，給予買入評級。預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為68.7/85.0/94.8億元，對應(yīng)PE為21/17/15x?？紤]到公司占據(jù)山東省優(yōu)勢資源，通過外延并購整合，24年黃金資源量較21年增長近80%，未來伴隨三大礦項目（焦家金礦/新城金礦/西嶺金礦）逐漸落地，公司礦金產(chǎn)量存在較大成長空間，有望充分受益金價上行周期，將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟優(yōu)勢，故使用市值/資源量能更好反映公司資源優(yōu)勢以及未來成長潛力，以24年黃金資源量計算，當(dāng)前公司噸黃金資源量市值為0.6億元，低于可比公司均值，故首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：金價下行，項目建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)量不及預(yù)期
|
|
