>> 山西證券-2025年一季度國內經濟回顧及中期展望：穩(wěn)固基礎，波動改善-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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投資要點：
展望2025年，外部環(huán)境面臨較大不確定性，我國全力鞏固經濟基本面，著力實現(xiàn)“四穩(wěn)”目標，實際GDP增速有望維持在5%左右，經濟或延續(xù)波動改善。5月中美關稅問題邊際緩和，短期我國出口或仍保持韌性，不過未來仍存不確定性。國內政策更加積極，講求針對性、有效性。在大力提振消費、促進房地產市場回穩(wěn)的基礎上，以市場化方式深化供給側結構性改革，促進價格合理回升。節(jié)奏上，“兩新”“兩重”等政策加碼，以及“搶出口”效應下，一季度經濟增速已穩(wěn)中有升，部分經濟前瞻指標有所改善；二季度專項債和特別國債加快發(fā)行使用，降準降息落地，政策協(xié)調配合加強，外需壓力可控，但內生動能不穩(wěn)定，經濟增速或微幅回落；三季度外部環(huán)境仍不確定，疊加財政、促消費政策效應進入到相對平穩(wěn)的階段，屆時經濟增速可能放緩較為明顯；四季度政策大概率加力對沖，尤其是財政政策加碼可能性更大，對消費和投資的推動效果更為直接。需求結構上，消費、基建首先受益于政策驅動，制造業(yè)投資有韌性，地產投資拖累繼續(xù)減弱，出口在下半年仍存在較大不確定性。同時，政策進一步統(tǒng)籌好深化供給側結構性改革和擴大內需，總體價格水平有望繼續(xù)筑底企穩(wěn)。
第一，我國經濟延續(xù)改善但價格偏弱，前瞻指標分化，經濟恢復的穩(wěn)定性和持續(xù)性有待夯實。今年4月以來專項債、特別國債發(fā)行提速，財政支出有所加快；一季度社融同比、M1同比也較去年12月回升；物價低位波動，實際利率水平反而有所回升；居民就業(yè)、收入、消費者信心預期指數等改善依然緩慢。
第二，出口短期韌性，中期仍存不確定性。今年以來美國關稅政策復雜多變，未來發(fā)展趨勢仍具有不確定性。5月中美關稅問題邊際緩和，疊加我國通過積極的宏觀政策對沖影響、進一步開拓國際市場、持續(xù)推動轉型升級和高質量發(fā)展等應對外部挑戰(zhàn)，短期我國出口或仍保持韌性。不過仍要關注關稅政策反復、全球經濟增速下滑、外需減弱對就業(yè)和價格的影響。
第三，政策更加積極，講求針對性、有效性。2024年9月以來，國內政策經歷了轉向積極到更加積極的演變，但又隱含定力。政策的積極性體現(xiàn)在，一是找準方向。著力提振消費，釋放需求側潛力。消費是終端需求，提振消費有利于帶動整個國民經濟循環(huán)，也有利于理順價格。二是講求力度，要求強化底線思維，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)。三是要求“加緊實施”“用好用足”已出臺政策，并根據形勢變化及時推出增量儲備政策。四是要進一步強化政策取向一致性。在注重政策的針對性和有效性方面則體現(xiàn)了政策的定力。一是講求時機，要求增量政策的推出要“根據形勢變化”，政策仍具有托底思維。二是意圖通過各項政策和改革舉措的共同作用實現(xiàn)經濟社會目標。當前總量型貨幣政策依然面臨一定約束，且在經濟結構轉型背景下有效性減弱。結構性問題更需通過結構型政策來解決，以穩(wěn)民生、促消費、支持科技創(chuàng)新、穩(wěn)市場穩(wěn)預期為導向，持續(xù)優(yōu)化財政支出、創(chuàng)新結構型貨幣政策工具、完善就業(yè)優(yōu)先政策等。
第四，政策著力點在提振消費，釋放需求側潛力。政策提出，要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務消費；加大資金支持力度，擴圍提質實施“兩新”政策，加力實施“兩重”建設；加大對科技創(chuàng)新的支持力度，積極探索科技金融的新路徑；圍繞“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”部署一系列舉措；加快出臺與房地產發(fā)展新模式相適配的系列融資制度，助力持續(xù)鞏固房地產市場穩(wěn)定態(tài)勢等。
第五，用好用足更加積極的財政政策。2025年，財政政策更加積極，赤字規(guī)模、專項債、特別國債規(guī)模均有擴大，3月財政支出已開始加速。往后看，一是，在已確定的政策和資金安排下，二、三季度財政支出節(jié)奏將進一步加快。二是，我國財政仍具有較大舉債空間，將根據形勢變化及時推出增量儲備政策。具體政策上注重集成創(chuàng)新，綜合運用政府債券、財政貼息、專項資金、稅費優(yōu)惠等各類財稅工具形成政策合力。三是，聚焦高質量發(fā)展關鍵領域、薄弱環(huán)節(jié)，充分釋放財政政策效能。
第六，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。2025年5月7日“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預期”新聞發(fā)布會上央行推出三大類共十項貨幣政策措施，包含降準、降息及結構型政策，其中結構型政策成為亮點。未來貨幣政策將繼續(xù)貫徹適度寬松基調，以總量型貨幣政策穩(wěn)市場穩(wěn)預期、降低融資成本、配合政府債發(fā)行，以結構型政策工具支持科技創(chuàng)新、擴大消費、普惠金融等領域，推動經濟高質量發(fā)展。預計年內降準空間仍存，降息仍需“擇機”，結構性貨幣政策存在進一步優(yōu)化和擴容空間。
第七，價格端面臨較大不確定性，需進一步統(tǒng)籌好深化供給側結構性改革和擴大內需的關系。2023年以來，無論是居民消費價格CPI還是工業(yè)生產者出廠價格PPI都在低位運行，主要原因是部分產業(yè)供過于求，通過價格調整進行市場的出清，以及居民就業(yè)收入改善偏慢，服務價格低迷。物價是宏觀調控中關注的重要變量，政策層面把推動物價溫和回升作為重要目標之一，政策旨在改善供求關系，規(guī)范市場秩序。低基數效應
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