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核心觀點(diǎn)
　　智能影像設(shè)備領(lǐng)軍者，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長：公司2015年成立于深圳，以全景技術(shù)為基點(diǎn)專注于運(yùn)動(dòng)相機(jī)、全景相機(jī)等智能影像設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，公司產(chǎn)品不斷推陳出新，2019-2024年公司收入從5.88億元增長至55.74億元，5年CAGR 57%，公司歷經(jīng)十年成長為全球智能影像設(shè)備龍頭。
　　高端消費(fèi)/工業(yè)需求驅(qū)動(dòng)成長，行業(yè)龍頭集中：2023年全球手持智能影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模365億元，2017-2023 CAGR 14.2%，其中運(yùn)動(dòng)/全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模分別為314/50億元，戶外運(yùn)動(dòng)/內(nèi)容生產(chǎn)+分享等工業(yè)+高端消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長。運(yùn)動(dòng)/全景相機(jī)市場(chǎng)集中，主要參與者為GoPro、公司、理光、大疆、AKASO等，2023年公司在全球全景相機(jī)市占率67.2%，在運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)中排名前三，具有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。
　　產(chǎn)品競(jìng)爭力強(qiáng)，技術(shù)/品牌/渠道等多因素構(gòu)筑護(hù)城河：公司相機(jī)與同類產(chǎn)品價(jià)格相當(dāng)，細(xì)分產(chǎn)品線在分辨率、續(xù)航等參數(shù)上具有一定優(yōu)勢(shì)。公司重視研發(fā)創(chuàng)新，圍繞運(yùn)動(dòng)/全景相機(jī)拍攝需求布局全景拼接、防抖、AI影像、計(jì)算攝影、模塊化防水、音頻處理等核心技術(shù)。公司在多家知名企業(yè)評(píng)選排行榜進(jìn)入行業(yè)前列，已形成良好的市場(chǎng)口碑。公司打通線上+線下銷售渠道，通過多樣化推廣渠道提升品牌影響力。技術(shù)+品牌+渠道等多因素構(gòu)建護(hù)城河。
　　募投項(xiàng)目：公司公開發(fā)行人民幣普通股4,100萬股，用于投資智能影像設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（擬投資1.95億元），深圳研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（擬投資2.68億元）。
　　投資建議：根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，智能影像設(shè)備行業(yè)快速成長，公司憑借多重競(jìng)爭力保持優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)地位，未來有望持續(xù)快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為11.97/17.98/23.36億元，EPS為2.99/4.48/5.83元，對(duì)應(yīng)PE為56.59/37.70/29.01倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。