>> 信達(dá)證券-輕工制造行業(yè)：均衡配置，兼顧業(yè)績(jī)確定性和估值合理性-250629
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2025/6/29 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
姜文鏹,龔軼之 |
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造紙：漿紙磨底。6月20日Arauco決定將輻射松（針葉漿）6月訂單價(jià)格下調(diào)20美元/噸至720美元/噸。闊葉漿方面，南美漿廠挺價(jià)態(tài)度強(qiáng)勢(shì)（希望維持500-510美元/噸），但部分歐洲供應(yīng)商報(bào)價(jià)已降至470-480美元/噸、北美供應(yīng)商報(bào)價(jià)為490美元/噸。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前海外闊葉報(bào)價(jià)已逼至我國(guó)自產(chǎn)闊葉漿成本線，后續(xù)下降空間有限。本周文化紙價(jià)格整體平穩(wěn)，出版訂單已開(kāi)始陸續(xù)提貨、剛需層面對(duì)紙價(jià)存在支撐，但社會(huì)訂單仍處淡季、需求疲弱；包裝紙傳統(tǒng)淡季效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，需求端缺乏有效提振，但市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)量充裕，供需矛盾持續(xù)加重。白卡個(gè)別供應(yīng)商計(jì)劃停機(jī)檢修、但整體影響有限，且終端需求延續(xù)疲態(tài)。我們預(yù)計(jì)漿紙均在淡季處于磨底階段，8月后伴隨需求改善，價(jià)格有望修復(fù)。建議關(guān)注漿紙一體、盈利改善的太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份，關(guān)注盈利修復(fù)的華旺科技、五洲特紙、玖龍紙業(yè)等。
出口：5月出口數(shù)據(jù)出爐，地區(qū)結(jié)構(gòu)加速分化。2025年5月我國(guó)出口金額同比+4.6%（其中對(duì)美-34.5%、對(duì)亞洲+11.4%、對(duì)非洲+33.3%、拉丁美洲+2.3%、對(duì)歐洲+8.9%），家具及其零部件同比-8.1%。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，5月多數(shù)賽道受益于關(guān)稅政策邊際放松，環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，但同比依然承壓，其中寵物、全地形車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)等新興行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。我們預(yù)計(jì)Q2美國(guó)終端需求仍保持韌性，但零售商出于對(duì)后續(xù)需求&關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)，下單節(jié)奏放緩，庫(kù)銷(xiāo)比降低；伴隨7月關(guān)稅政策進(jìn)一步明朗，Q3出口有望迎小幅補(bǔ)庫(kù)行情。結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)&海外布局充分的出口龍頭Q2依然可持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、Q3有望加速，板塊成長(zhǎng)分化在25年將較為突出。建議關(guān)注，1）全球布局領(lǐng)先，中長(zhǎng)期份額提升邏輯強(qiáng)化的匠心家居、浙江自然、永藝股份、眾鑫股份、英科再生等；2）短期業(yè)績(jī)壓力有望緩解的嘉益股份、哈爾斯、共創(chuàng)草坪、天振股份、英派斯、浩洋股份、樂(lè)歌股份、玉馬科技、西大門(mén)、建霖家居等。
新型煙草：HILO明確9月日本全境上市。英美煙草日本子公司宣布將于9月1日起在全國(guó)范圍內(nèi)推廣一款新型加熱煙草產(chǎn)品“Glo Hilo”。該產(chǎn)品已于6月9日在宮城縣率先發(fā)售，之后將在全國(guó)范圍內(nèi)銷(xiāo)售。Glo Hilo采用紅外線和石英加熱，只需5秒即可加熱至370度，大幅提升使用體驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)日本新品有望在煙彈口味、一致性、煙具性能&附加值等方面均做出優(yōu)化，且煙彈定價(jià)580日元，直接對(duì)標(biāo)IQOS價(jià)格帶，未來(lái)有望憑借差異化優(yōu)勢(shì)（加熱時(shí)間短、焦香口味濃郁）扭轉(zhuǎn)此前頹勢(shì)。建議關(guān)注思摩爾國(guó)際、中煙香港、盈趣科技。
家居：國(guó)補(bǔ)重啟有序下放，AI床墊產(chǎn)品升級(jí)。前期消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼因額度下放節(jié)奏及系統(tǒng)優(yōu)化原因?qū)е虏糠质∈杏兴鶗和Ｕ{(diào)整，但政策基調(diào)并未變化，三四季度后續(xù)中央資金將有序下發(fā)。截至今年6月國(guó)補(bǔ)資金已合計(jì)下達(dá)1620億元，1-5月累計(jì)帶動(dòng)以舊換新銷(xiāo)售額已超24年全年總量。我們認(rèn)為國(guó)補(bǔ)政策重啟將提振家居消費(fèi)信心，對(duì)板塊景氣形成一定支撐作用。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，AI床墊不斷迭代升級(jí)：慕斯股份與華為鴻蒙智選達(dá)成合作探索健康睡眠科技，智能聯(lián)動(dòng)燈光、窗簾、空調(diào)營(yíng)造智能睡眠環(huán)境；喜臨門(mén)則推出“AI凈眠· E100 PRO+”產(chǎn)品，具備睡姿自適應(yīng)、海浪按摩、睡眠管家、智能控溫等功能。建議關(guān)注更新需求占比較高的慕思股份、喜臨門(mén)、顧家家居、好太太、敏華控股等，以及依托于地方補(bǔ)全國(guó)有望實(shí)現(xiàn)份額提升的歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居等，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)改善的曲美家居。
兩輪車(chē)：618全周期戰(zhàn)報(bào)靚麗，濤濤車(chē)業(yè)首臺(tái)人形機(jī)器人樣機(jī)落地。618全周期結(jié)束，行業(yè)頭部品牌戰(zhàn)報(bào)靚麗，雅迪控股線上銷(xiāo)量超35萬(wàn)輛，在天貓電動(dòng)車(chē)品類(lèi)中銷(xiāo)售額與銷(xiāo)量均位居第一名，銷(xiāo)量同比+2400%；愛(ài)瑪科技全渠道銷(xiāo)售額42.1億元，同比+48.2%，線上銷(xiāo)售額同比+476.4%，線下銷(xiāo)售額同比+30.7%；九號(hào)公司全渠道銷(xiāo)售額達(dá)33.5億元，其中電動(dòng)兩輪車(chē)品類(lèi)貢獻(xiàn)32.4億元，同比+93%；智能短交通全渠道銷(xiāo)售額1.06億元，同比+27%；綠源集團(tuán)控股線上銷(xiāo)售額超5億元，線上曝光量破10億；小牛電動(dòng)全渠道銷(xiāo)售額超10.56億，同比+126%。近日，由濤濤車(chē)業(yè)制造的首臺(tái)人形機(jī)器人樣機(jī)（K-Scale人形機(jī)器人K-Bot）成功下線，標(biāo)志著公司在智能制造領(lǐng)域邁出重要一步，也是進(jìn)入人形機(jī)器人領(lǐng)域的關(guān)鍵進(jìn)展，為公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展和智能化升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。建議關(guān)注綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升的雅迪控股、愛(ài)瑪科技，科技引領(lǐng)、增速突出的九號(hào)公司，出海表現(xiàn)靚麗并積極布局機(jī)器人新曲線的濤濤車(chē)業(yè)。
黃金珠寶：老鋪黃金、六福集團(tuán)加碼海外，黃金珠寶迎品牌出海元年。老鋪黃金新加坡濱海灣金沙店6月21日開(kāi)業(yè)后客流火爆。對(duì)比新加坡與上海市場(chǎng)，24年新加坡總?cè)丝诩s604萬(wàn)，人均GDP約68萬(wàn)人民幣；上海24年常住人口約2480萬(wàn)人，人均GDP約22萬(wàn)人民幣，老鋪黃金在上海已打造出頭部大店豫園商城店，此外港匯恒隆店已開(kāi)業(yè)1個(gè)多月，國(guó)金中心則剛于6月28日開(kāi)業(yè)（LG1層）。對(duì)比下，我們看好新加坡市場(chǎng)空間，具備出現(xiàn)第一檔大店的市場(chǎng)基礎(chǔ)。六福集團(tuán)近期披露公告，提出未來(lái)3年策略，首要便是專(zhuān)注于海外市場(chǎng)拓展，包括
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