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投資要點(diǎn):
　　本篇專題研究解決了以下核心問(wèn)題：1）本輪鉑價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素。2）鉑在大宗商品中的價(jià)格聯(lián)動(dòng)特性。3）鉑價(jià)的短期與長(zhǎng)期走勢(shì)研判。
　　自年初至今，鉑價(jià)震蕩上行態(tài)勢(shì)顯著，特別是進(jìn)入5月后漲勢(shì)加速。截至6月26日，鉑價(jià)較5月初累計(jì)漲幅為44.1%，價(jià)格攀升至1392美元/盎司，鉑金比從0.3恢復(fù)至0.42，但仍處于低位。
　　根據(jù)Metal Focus，2023-2024年全球鉑的地表庫(kù)存連續(xù)兩年下滑，然而靜態(tài)的低庫(kù)存本身并不構(gòu)成動(dòng)態(tài)上漲的基礎(chǔ)，引爆鉑價(jià)的驅(qū)動(dòng)更加值得關(guān)注。
　　國(guó)內(nèi)方面，鉑的進(jìn)口自4月以來(lái)連續(xù)2個(gè)月創(chuàng)滾動(dòng)1年新高；考慮到今年前5月柴油消費(fèi)同比明顯下滑，國(guó)內(nèi)對(duì)鉑的進(jìn)口似乎是在押注投資和首飾用鉑需求的改善。鑒于過(guò)往兩年金價(jià)的大幅上漲一定程度上抑制了黃金首飾的消費(fèi)，且鉑價(jià)較金價(jià)明顯滯漲，國(guó)內(nèi)珠寶生產(chǎn)商想通過(guò)開(kāi)展鉑相關(guān)投資以開(kāi)拓珠寶飾品市場(chǎng)，這種商業(yè)決策合乎邏輯。在國(guó)內(nèi)珠寶消費(fèi)領(lǐng)域，黃金與鉑的需求同差呈現(xiàn)一定程度的負(fù)相關(guān)。
　　海外方面，鉑租賃利率在近期出現(xiàn)大幅波動(dòng)。自5月開(kāi)始，鉑1月期租賃利率一路走高，在6月11日一度上漲至21.0%。截至6月26日，該利率雖有所回調(diào)，但依然高達(dá)13.0%，這一數(shù)據(jù)有力地反映出目前現(xiàn)貨鉑的供應(yīng)緊張狀況。與此同時(shí)，COMEX鉑的投機(jī)凈多單大幅增長(zhǎng)，截止6月17日，全球資管機(jī)構(gòu)在鉑上面的凈多押注已達(dá)到5年期86%分位水平。投資者的大幅押注直接帶動(dòng)鉑價(jià)短期快速走高。
　　我們還發(fā)現(xiàn)，自2010年以來(lái)，在58種主要大宗商品里，鉑與原油的長(zhǎng)期相關(guān)性及短期價(jià)格波動(dòng)聯(lián)動(dòng)性顯著強(qiáng)于大部分商品。2006-2013年，鉑價(jià)與油價(jià)走勢(shì)基本一致，但2014年后兩者關(guān)系走弱，在短周期中鉑金比與油價(jià)關(guān)聯(lián)較強(qiáng)，長(zhǎng)周期中鉑金比中樞持續(xù)下滑。近期油價(jià)上漲主要受地緣沖突影響，而鉑價(jià)本輪上漲與柴油消費(fèi)增速相關(guān)性較弱，說(shuō)明其上漲可能并非因柴油景氣度帶動(dòng)。
　　長(zhǎng)期而言，鉑礦供給主要集中在單一國(guó)家，抑制了各國(guó)央行將其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的廣泛意愿。此外，稀缺性不必然對(duì)應(yīng)價(jià)格的絕對(duì)高位，價(jià)格中樞的提高須取得市場(chǎng)參與者的廣泛共識(shí)。2013-2024年，全球首飾用鉑的需求整體呈下滑趨勢(shì)，消費(fèi)者對(duì)鉑首飾漸次拋棄，鉑價(jià)缺乏超越金價(jià)上漲的長(zhǎng)期基礎(chǔ)。
　　短期看，鉑鈀比價(jià)當(dāng)前已明顯恢復(fù)，該價(jià)格下缺乏油品催化相關(guān)需求帶來(lái)的價(jià)格驅(qū)動(dòng)（參考我們此前的報(bào)告《2000-2022年鉑價(jià)深度復(fù)盤及定價(jià)研究》）。因此，投資端的需求上行可能是鉑價(jià)更靠譜的潛在驅(qū)動(dòng)。若產(chǎn)業(yè)預(yù)期的回暖能順利傳導(dǎo)至終端消費(fèi)，基于當(dāng)前高金價(jià)的錨定，鉑價(jià)上漲仍具有相當(dāng)空間。
　　同時(shí)，需重點(diǎn)關(guān)注廣期所推進(jìn)鉑期貨在中國(guó)上市的時(shí)點(diǎn)。我們認(rèn)為一個(gè)品種在期貨市場(chǎng)上市后，除了帶來(lái)潛在的投機(jī)性需求外，還會(huì)提高消費(fèi)者對(duì)品種的認(rèn)知。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，南非電力供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。