>> 申萬宏源-波司登(3998.HK)營收與凈利潤創(chuàng)歷史新高，派息比率繼續(xù)提升-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
545KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平,劉佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布FY25財年業(yè)績，營收與凈利潤均創(chuàng)新高，表現(xiàn)略超預期。FY25財年集團實現(xiàn)收入259.0億元，同比上升11.6%，歸母凈利潤35.1億元，同比上升14.3%，集團營收與凈利潤創(chuàng)同期歷史新高，利潤增速連續(xù)8年高于收入增速，表現(xiàn)超預期。公司擬派發(fā)末期每股股息0.22港元，財年整體派息率高達84.1%，在FY24年81.1%的基礎上繼續(xù)提升。
羽絨服業(yè)務仍為核心收入來源，貼牌業(yè)務發(fā)展迅速。FY25財年公司羽絨服業(yè)務收入同比上升11%至216.7億元，收入占比83.7%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中，波司登主品牌收入同比上升10.1%至184.8億元，雪中飛收入同比上升9.2%至22.1億元。羽絨服業(yè)務毛利率同比下降1.6pct至63.4%，主要因低毛利率的經(jīng)銷渠道與防曬服等產(chǎn)品銷售占比增加，以及原材料價格上漲所致。貼牌業(yè)務收入同比增長26.4%至33.7億元，占比13.0%，通過積極拓展高質(zhì)量新客戶，打造快反能力和拓展海外產(chǎn)能，實現(xiàn)快速發(fā)展，毛利率同比下降1.5pct至19.1%，主要因原材料價格上漲導致。女裝收入同比下降20.6%至6.5億元，占比2.5%，毛利率同比下降4.3pct至63.2%，公司基于謹慎性原則對女裝業(yè)務計提1.7億元商譽減值。此外，多元化業(yè)務收入同比上升2.8%至2.1億元，毛利率同比提升1.5pct至21.7%。
線下持續(xù)坐實單店運營，線上保持穩(wěn)健增長。年內(nèi)公司繼續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，打造Top店體系、關注戰(zhàn)略增量市場，滿足不同層級顧客需求。其中，羽絨服自營業(yè)務收入同比增長5.2%至150.9億元，占羽絨服銷售收入的69.6%，自營門店凈增100家至1236家，其中，波司登凈增76家至1138家，雪中飛凈增24家至98家。加盟業(yè)務收入同比增長24.3%至57.2億元，占羽絨服銷售的26.4%，加盟店凈增153家至2234家，其中，波司登凈增134家至2069家，雪中飛凈增19家至165家。就線上業(yè)務而言，財年內(nèi)集團旗下全品牌線上收入為75.8億元，同比上升9.3%，其中，品牌羽絨服業(yè)務及女裝業(yè)務線收入分別約為74.8億元集0.97億元，分別占各自業(yè)務收入的34.5%及14.9%，支撐業(yè)務穩(wěn)健增長。
盈利能力穩(wěn)步提升，費用率管控優(yōu)異，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。本財年集團毛利率同比下降2.3pct至57.3%，主因低毛利率的貼牌加工業(yè)務、以及羽絨服業(yè)務中的加盟渠道增長較快，疊加原材料價格上漲導致。得益于公司運營效率的提升，銷售費用率同比下降1.8pct至32.9%，管理費用率同比下降0.1pct至6.4%，且政府補貼增加2.7億元，帶動經(jīng)營利潤率同比提升0.2pct至19.2%，若剔除女裝減值后同口徑提升0.6pct至19.8%。所得稅率下降0.3pct至31.0%，最終歸母凈利率提升0.3pct至13.6%。本年度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為118天，同比小幅上升3天，在暖冬下實現(xiàn)良好的庫存管理，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為39.8億元，為同期凈利潤的1.1倍，凈現(xiàn)金為130.6億元，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。
波司登深耕羽絨服行業(yè)四十余年，以其深厚的行業(yè)積淀與高效的組織變革能力，從產(chǎn)品、營銷、渠道、運營等全方面拓寬護城河?？紤]到短期消費環(huán)境仍在復蘇，我們略微下調(diào)公司FY26-27年并新增FY28年盈利預測，預計FY26-28年公司歸母凈利潤分別為39.0/43.4/47.5億元（原FY26-27年為39.2/44.3億元），對應PE分別為12/11/10倍。中長期來看，公司在羽絨服領域建立了較強的消費者認知，并積極拓展戶外冰雪、功能性服飾等賽道，有望持續(xù)貢獻增量，持續(xù)看好未來發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示：消費恢復不及預期；市場競爭加劇風險；新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預期風險。
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