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首次覆蓋東方電子并給予“買入”評級，目標(biāo)價12.6元，對應(yīng)2025年20XPE。公司為國內(nèi)電力自動化先鋒，持續(xù)內(nèi)生外延，穿越行業(yè)周期，2008-2024年?duì)I收CAGR達(dá)14.4%?；颈P業(yè)務(wù)（配用電、調(diào)度、輸變電自動化）伴隨國內(nèi)電網(wǎng)投資穩(wěn)增長，同時出海帶來更高增速，我們預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速在12%~20%；此外，公司持續(xù)培育新增長極，虛擬電廠空間廣闊，新能源有望保持快增。
　　基本盤穩(wěn)健向好，拓品類、擴(kuò)市場帶來更高增速
　　智能配用電、調(diào)度及云化、輸變電自動化為公司的基本盤，合計(jì)營收占比在8~9成，伴隨國內(nèi)電網(wǎng)整體投資穩(wěn)步增長，同時依靠產(chǎn)品品類拓展和加速開拓海外業(yè)務(wù)帶來更高增速，我們預(yù)計(jì)2025-2027年業(yè)務(wù)收入增速處在12%~20%。公司在多個子板塊位處領(lǐng)軍地位，國內(nèi)電表方面，行業(yè)正值替換周期，新標(biāo)準(zhǔn)或帶來量穩(wěn)價升，公司市占率穩(wěn)居前列，2024年排名第四；調(diào)度方面，公司承建南網(wǎng)總調(diào)云端系統(tǒng)建設(shè)，市場地位與技術(shù)壁壘較高；配電方面，公司一二次產(chǎn)品線齊全，作為行業(yè)領(lǐng)軍者有望充分受益于配網(wǎng)行業(yè)投資提速。
　　合同負(fù)債與ROE持續(xù)提升，現(xiàn)金流管理優(yōu)異
　　公司業(yè)績增長阿爾法顯著，從前瞻指標(biāo)合同負(fù)債來看，近年來增速顯著高于營收，截至25Q1末，絕對數(shù)額達(dá)36.32億元，其強(qiáng)勁表現(xiàn)或?qū)楹罄m(xù)業(yè)績提供有力支撐。公司ROE水平從2018年7.2%已提升至2024年14.1%，其中歸母凈利率從18年的5.6%提升至24年的9.1%。預(yù)計(jì)在規(guī)模效應(yīng)帶動下，凈利率有望帶動ROE繼續(xù)提升至27年的16.2%。
　　我們與市場觀點(diǎn)不同之處
　　市場對于虛擬電廠空間及公司優(yōu)勢的認(rèn)識并不充分，我們認(rèn)為大有可為。虛擬電廠的本質(zhì)是靈活性資源的整合與挖掘，25年5月出臺的綠電直連政策有望深度激活用戶側(cè)靈活性資源，為其發(fā)展提供沃土。我們預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)市場為67.4~112.4億元，空間廣闊，2025-2027年公司該板塊收入增速或達(dá)30% /50%/50%，毛利增量貢獻(xiàn)占比為5.0%/9.7%/13.7%。虛擬電廠技術(shù)壁壘高，公司核心優(yōu)勢，第一是對下懂能源，對上懂電網(wǎng)；第二是具備全鏈條集成實(shí)施能力，擁有從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、軟硬件研發(fā)、工程管理到項(xiàng)目實(shí)施全流程的資質(zhì)及核心知識產(chǎn)權(quán)。公司已承建國內(nèi)規(guī)模最大的南方電網(wǎng)虛擬電廠和國內(nèi)首個城市級虛擬電廠項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了國南網(wǎng)、發(fā)電集團(tuán)、城市級和園區(qū)級等多應(yīng)用場景的落地應(yīng)用，整體技術(shù)國際領(lǐng)先。
　　穩(wěn)居電力自動化領(lǐng)軍地位，持續(xù)培育新增長極
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為8.40、9.99、11.80億元，對應(yīng)EPS分別為0.63、0.75、0.88元，三年CAGR為19.9%。截至6月27日，可比公司25年一致預(yù)期平均PE為19.3X，考慮到公司整體業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，虛擬電廠具備技術(shù)與先發(fā)優(yōu)勢，給予2025年20倍PE，目標(biāo)價12.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲風(fēng)險。