>> 華鑫證券-固定收益周報(bào)：擇券空間繼續(xù)收窄-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
2782KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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▌股債、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧
上周A股情緒和資金為推動(dòng)震蕩上行但分化顯著，金融科技、小盤(pán)成長(zhǎng)及微盤(pán)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，金融權(quán)重股承壓。板塊輪動(dòng)加速，算力產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡ミ_(dá)創(chuàng)新高提振，數(shù)字貨幣概念在香港數(shù)字資產(chǎn)政策刺激下漲停，小米SU7預(yù)售刺激消費(fèi)電子鏈，軍工股周中開(kāi)始走強(qiáng)，霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)以及美元走弱和出口槍炮等因素刺激有色金屬板塊。港股分化，創(chuàng)新藥承壓，虛擬資產(chǎn)牌照概念股暴漲。避險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，中東局勢(shì)緩和致黃金止盈下跌，WTI原油暴跌創(chuàng)27個(gè)月新低。國(guó)內(nèi)債市受股債蹺蹺板效應(yīng)震蕩，長(zhǎng)債賣出壓力較大，30年國(guó)債期貨出現(xiàn)短線跳水行情。
上周正股走強(qiáng)、轉(zhuǎn)債估值在固收+資金剛性需求支撐下持續(xù)高位震蕩、光伏品種修復(fù)等因素導(dǎo)致中證轉(zhuǎn)債指數(shù)突破前高。目前轉(zhuǎn)債性價(jià)比受限，一方面，轉(zhuǎn)債全市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)提升至123元。另一方面估值持續(xù)處于偏高水平，擇券空間縮窄，整體上以估值有待調(diào)整的惰性轉(zhuǎn)債占比最大，且其占比進(jìn)一步提高。上周轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)由32.5%下降至30.8%（歷史分位63%），隱含波動(dòng)率由27.1%提升至29.6%（歷史分位63%），隱波差中位數(shù)由-17%提升至-15%（歷史分位36%）。上周部分行業(yè)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)估值的主動(dòng)提升甚至正股跌而轉(zhuǎn)債漲，如銀行、食品、農(nóng)業(yè)、交運(yùn)、傳媒。目前擇券空間較大的行業(yè)有銀行、有色、汽車、商業(yè)貿(mào)易等，以彈性較好的雙低和股性轉(zhuǎn)債居多。
市場(chǎng)情緒方面，上周轉(zhuǎn)債全市場(chǎng)周均成交563億元，環(huán)比下降6%；次新債、低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債、雙高轉(zhuǎn)債等傳統(tǒng)炒作券的交易繼續(xù)保持低迷狀態(tài)。
▌市場(chǎng)展望與策略推薦
大類資產(chǎn)配置角度，縮表周期下股債性價(jià)比趨勢(shì)性偏向債券，而權(quán)益風(fēng)格趨勢(shì)性偏向價(jià)值；目前點(diǎn)位下長(zhǎng)債性價(jià)比略優(yōu)于價(jià)值類權(quán)益資產(chǎn)，后續(xù)如果權(quán)益類價(jià)值資產(chǎn)繼續(xù)下跌，或能出現(xiàn)較好的介入窗口。自上而下寬基組合觀點(diǎn)為：權(quán)益價(jià)值風(fēng)格（倉(cāng)位80%），30年國(guó)債ETF（倉(cāng)位20%）。因此最新轉(zhuǎn)債組合的股性轉(zhuǎn)債倉(cāng)位為0，全部配置價(jià)值風(fēng)格雙低和低價(jià)轉(zhuǎn)債（類債資產(chǎn)），總倉(cāng)位70%。其中，價(jià)值風(fēng)格低價(jià)轉(zhuǎn)債剩余時(shí)間較長(zhǎng)且具備下修預(yù)期，銀行轉(zhuǎn)債退市帶來(lái)的流動(dòng)性逐步逢低布局。價(jià)值風(fēng)格雙低轉(zhuǎn)債目前具備正股和轉(zhuǎn)債方面雙重優(yōu)勢(shì)：正股所屬行業(yè)估值普遍偏低；轉(zhuǎn)債方面，以高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債為主，估值持續(xù)被壓制、稀缺性逐漸增強(qiáng)。圖2展示出轉(zhuǎn)債寬基組合具體標(biāo)的。轉(zhuǎn)債寬基組合上周跑輸中證轉(zhuǎn)債指數(shù)-0.24pct。2024年7月建倉(cāng)以來(lái)轉(zhuǎn)債寬基組合累計(jì)跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)15.85pct，最大回撤7.7%（同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最大回撤7.5%）。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期寬松，剩余流動(dòng)性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)與實(shí)際形成偏差；
寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)收益；
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；
轉(zhuǎn)債正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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