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2025年6月26日，國(guó)?；ぞ皻庵笖?shù)為92.56，較6月19日下降0.90。
　　1）投資建議：
　　鉻鹽邏輯再加強(qiáng)。6月6日，據(jù)百川盈孚，金屬鉻報(bào)價(jià)從7.6萬(wàn)元/噸下調(diào)至7.3萬(wàn)元/噸，振華股份股價(jià)反應(yīng)劇烈，市場(chǎng)對(duì)于金屬鉻景氣上行趨勢(shì)產(chǎn)生分歧。我們認(rèn)為，金屬鉻報(bào)價(jià)小幅回調(diào)，一方面，真實(shí)成交價(jià)是否下調(diào)有待跟蹤，在原材料純堿和鉻鐵礦價(jià)格下行的背景下，金屬鉻盈利能力是否下行以及供需趨勢(shì)是否反轉(zhuǎn)都有待驗(yàn)證；另一方面，金屬鉻報(bào)價(jià)下調(diào)大概率也反映了下游需求從金屬鉻向鉻鹽的傳導(dǎo)。從鉻鐵礦（純堿）-鉻鹽-金屬鉻這條產(chǎn)業(yè)鏈上，真正有高產(chǎn)能擴(kuò)張壁壘的是鉻鹽，因?yàn)殂t鹽生產(chǎn)過(guò)程會(huì)產(chǎn)生含有六價(jià)鉻的廢渣，安全環(huán)保要求更高，從鉻鹽到金屬鉻的擴(kuò)張壁壘要低一些，金屬鉻的需求起來(lái)之后，我們認(rèn)為，大概率更多應(yīng)用于傳統(tǒng)領(lǐng)域的鉻鹽向金屬鉻傳導(dǎo)，5月26日，據(jù)百川盈孚，中國(guó)氧化鉻綠價(jià)格上漲1000元/噸，在一定程度上也反映了鉻鹽的景氣上行。金屬鉻終端需求仍然旺盛，2024年通用電氣航空航天公司的商業(yè)飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的交付量為1911臺(tái)，同比-8%，但是商業(yè)航空航天的在手訂單（RPO）中，設(shè)備類(lèi)的達(dá)到了115億美元，同比+76%；GEVernova公司2024年燃?xì)廨啓C(jī)的銷(xiāo)售量為11.9GW，同比-14%，但2024年燃?xì)廨啓C(jī)的訂單達(dá)到了20.2GW，同比+113%，受限于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)瓶頸，這兩個(gè)終端企業(yè)的需求都反映出商用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)以及燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)的需求都處于擴(kuò)張狀態(tài)，目前，全球高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在增加資本支出，隨著產(chǎn)業(yè)鏈投資瓶頸去除，疊加維修端需求的持續(xù)，未來(lái)相關(guān)的高溫合金需求有望持續(xù)向上。鉻鹽對(duì)于振華股份的彈性更大，2024年振華股份鉻鹽折重鉻酸鈉的產(chǎn)量約26萬(wàn)噸，金屬鉻產(chǎn)量7650噸（不含其副產(chǎn)品鉻剛玉），折算成重鉻酸鈉約2.7萬(wàn)噸，雖然2025年隨著產(chǎn)能爬坡，金屬鉻產(chǎn)量有望更高，但相對(duì)于整體鉻鹽的比重仍然偏低。鉻鹽有望從傳統(tǒng)低增長(zhǎng)需求（鉻糅劑、電鍍、顏料）逐漸轉(zhuǎn)向新興高增長(zhǎng)需求（AI數(shù)據(jù)中心用燃?xì)廨啓C(jī)、機(jī)器人、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)等），在供給端受環(huán)保影響難以大幅擴(kuò)張的背景下，景氣有望持續(xù)提升。振華股份金屬鉻（公司產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸/年）和鉻鹽（公司產(chǎn)能25萬(wàn)噸/年）價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始上漲，鉻鹽價(jià)格彈性較大，重點(diǎn)關(guān)注。我們認(rèn)為，除了關(guān)注鉻鹽行業(yè)景氣度之外，振華股份自身的優(yōu)勢(shì)更加重要，公司在技術(shù)創(chuàng)新、降本、提升產(chǎn)品品質(zhì)、擴(kuò)大產(chǎn)能、行業(yè)整合等方面均具有相應(yīng)舉措，值得重視。
　　磷礦石供需緊張局面仍將延續(xù)，價(jià)值有望重估。供給端：現(xiàn)有在建產(chǎn)能延期嚴(yán)重，需重點(diǎn)關(guān)注在產(chǎn)產(chǎn)能衰竭和品位下降的問(wèn)題。需求端：磷肥需求有望穩(wěn)中有增；磷酸鐵鋰電池需求旺盛，大量?jī)艋姿犴?xiàng)目在建，精細(xì)磷化工需求快速增長(zhǎng)。
　　重視芭田股份磷礦產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)芭田股份2024年年報(bào)，公司磷礦石產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年，2025年2月10日磷礦石許可開(kāi)采規(guī)模擴(kuò)大至200萬(wàn)噸/年，同時(shí)，公司擬進(jìn)行小高寨磷礦二期項(xiàng)目建設(shè)，新增產(chǎn)能90萬(wàn)噸/年，建成后小高寨磷礦開(kāi)采產(chǎn)能合計(jì)290萬(wàn)噸/年；選礦規(guī)模擬達(dá)到120萬(wàn)噸/年。疊加磷肥、硫磺價(jià)格上漲，公司硝酸法磷肥工藝無(wú)磷石膏，較硫酸法成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，磷肥營(yíng)養(yǎng)更豐富。公司提高分紅，明確2024-2026年以現(xiàn)金分紅金額不少于此三年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)總額的60%。
　　近期，化工安全事故多發(fā)，山東農(nóng)藥廠爆炸、河北武邑化工廠爆炸，在行業(yè)周期底部，由于經(jīng)營(yíng)壓力增加，預(yù)計(jì)化工行業(yè)部分產(chǎn)能在安全環(huán)保方面的投入會(huì)受到影響，增加了安全環(huán)保事故的發(fā)生概率；安全事故預(yù)計(jì)會(huì)使得安全環(huán)保要求提升，2025年化工行業(yè)去產(chǎn)能有望加速。從全球范圍看，中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的成本和效率優(yōu)勢(shì)已經(jīng)非常穩(wěn)固，且仍在持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了市占率提升階段，產(chǎn)能的擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)確定性相對(duì)較強(qiáng)，龍頭企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了業(yè)績(jī)長(zhǎng)周期向上的階段。同時(shí)，對(duì)于部分供給端受限的行業(yè)，隨著需求的回升，這部分行業(yè)的景氣度有望持續(xù)提升，值得重點(diǎn)關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注四大機(jī)會(huì)：
　　1）低成本擴(kuò)張。主要公司包括但不限于：萬(wàn)華化學(xué)、衛(wèi)星化學(xué)、揚(yáng)農(nóng)化工、農(nóng)藥制劑（潤(rùn)豐股份）、輪胎（賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份、貴州輪胎、風(fēng)神股份、三角輪胎、浦林成山等）、寶豐能源、華魯恒升、博源化工、復(fù)合肥（新洋豐、云圖控股、史丹利、芭田股份）、龍佰集團(tuán)、華峰化學(xué)、亞鉀國(guó)際等。
　　2）景氣度提升。鉻鹽（振華股份）、磷礦石（芭田股份、云天化、川恒股份）、輪胎設(shè)備（軟控股份）、制冷劑（巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份、永和股份）、民爆（廣東宏大、易普力、江南化工、高爭(zhēng)民爆、雪峰科技等）、滌綸長(zhǎng)絲（桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化）、磷礦石（云天化、川恒股份、芭田股份）、農(nóng)藥（揚(yáng)農(nóng)化工、潤(rùn)豐股份、利民股份、廣信股份、利爾化學(xué)）、芳烴（恒力石化、榮盛石化、東方盛虹）、螢石（金石資源）、粘膠短纖（三友化工）、不溶性硫磺（陽(yáng)谷華泰）、維生素（新和成、兄弟科技、浙江醫(yī)藥、花園生物、安迪蘇）、合盛硅業(yè)、錦綸（聚合順、臺(tái)華新材、華鼎股份）等。
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