>> 德邦證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：SAF價(jià)格持續(xù)回升，光引發(fā)劑景氣有望修復(fù)-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
5555KB |
| 格式： |
pdf 共42頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王華炳 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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本周基礎(chǔ)化工板塊表現(xiàn)好于大盤(pán)。根據(jù)Wind，本周（6/20-6/27）上證綜指漲跌幅為+1.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為+5.7%；申萬(wàn)基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為+3.1%，在全部31個(gè)行業(yè)板塊中位列第16位，跑贏上證綜指1.2個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2.6個(gè)百分點(diǎn)。年初至今，上證綜指漲跌幅為+2.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為0.8%；申萬(wàn)基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為+6.4%，跑贏上證綜指4.2個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)7.2個(gè)百分點(diǎn)。
核心觀點(diǎn)：
供需關(guān)系存在改善預(yù)期，光引發(fā)劑景氣有望修復(fù)。光引發(fā)劑是一種吸收輻射能，經(jīng)激發(fā)發(fā)生化學(xué)變化，產(chǎn)生具有引發(fā)聚合能力的活性中間體（自由基、陽(yáng)離子或陰離子），在光固化體系中占有重要地位。供給端：中國(guó)為光引發(fā)劑主要生產(chǎn)國(guó)，行業(yè)格局向頭部企業(yè)集中。全球光引發(fā)劑產(chǎn)能主要集中在我國(guó)，且多個(gè)品種僅我國(guó)生產(chǎn)。據(jù)中國(guó)感光學(xué)會(huì)輻射固化專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)已成為世界最主要的光引發(fā)劑生產(chǎn)和出口國(guó)，2023年中國(guó)光固化原材料出口12.53萬(wàn)噸，其中光引發(fā)劑出口2.54萬(wàn)噸，占比13.21%。由于光引發(fā)劑每個(gè)品種的生產(chǎn)工藝都涉及多步有機(jī)化學(xué)反應(yīng)，存在一定技術(shù)壁壘，因此我國(guó)光引發(fā)劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，并且隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，行業(yè)產(chǎn)能正不斷向具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中。例如IGM陸續(xù)并購(gòu)北京英力、意大利寧柏迪的ESACURE系列光引發(fā)劑業(yè)務(wù)、德國(guó)BASF的IRGACURE系列光引發(fā)劑業(yè)務(wù)等；國(guó)內(nèi)則有久日新材收購(gòu)常州華鈦，強(qiáng)力新材收購(gòu)長(zhǎng)沙新宇等。2024年我國(guó)光引發(fā)劑頭部企業(yè)久日新材、揚(yáng)帆新材、沃凱瓏、IGM、強(qiáng)力新材、固潤(rùn)科技的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能分別為2.3/1.7/1.3/1.2/1.0/0.5萬(wàn)噸。未來(lái)伴隨行業(yè)集中度不斷提升，頭部企業(yè)或強(qiáng)者愈強(qiáng)，更易形成行業(yè)協(xié)同，供給端存繼續(xù)改善預(yù)期。需求端：UV光固化應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)展，光引發(fā)劑價(jià)格有望觸底回升。UV光固化技術(shù)與傳統(tǒng)的溶劑型熱固化技術(shù)相比，具備固化速度快、環(huán)境污染小、安全性高，能耗低，設(shè)計(jì)緊湊、生產(chǎn)成本低、涂層性能優(yōu)異等多方面優(yōu)勢(shì)，隨著人們環(huán)保意識(shí)的不斷提升、各國(guó)對(duì)環(huán)保監(jiān)管的加強(qiáng)，光固化技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域、范圍和深度均得到顯著拓展。目前，光固化材料已廣泛應(yīng)用于光纖涂層、集成電路封裝、微電子加工、復(fù)合材料、工業(yè)涂裝、3D打印、印刷油墨、人工智能、醫(yī)療健康等領(lǐng)域，新興應(yīng)用持續(xù)推動(dòng)光引發(fā)劑需求提升。光引發(fā)劑作為光固化材料的核心原材料，其性能對(duì)光固化材料的固化速度和固化程度起關(guān)鍵性作用，其在UV配方中添加量雖少，一般在2%-10%，但成本可占到光固化產(chǎn)品整體成本的10%-15%。歷史角度看，近年來(lái)光引發(fā)劑受供給端產(chǎn)能相對(duì)充裕下競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，產(chǎn)品價(jià)格與供應(yīng)商盈利水平已處于歷史低位。據(jù)揚(yáng)帆新材各年報(bào)，2023年公司光引發(fā)劑單價(jià)約68759元/噸，同比-27.8%；2024年光引發(fā)劑單價(jià)約57577元/噸，同比再-16.3%。我們認(rèn)為，在當(dāng)前光引發(fā)劑行業(yè)已長(zhǎng)期處于低利潤(rùn)運(yùn)行的情形下，考慮到光引發(fā)劑在高端需求領(lǐng)域不斷拓展以及產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代的預(yù)期，光引發(fā)劑未來(lái)價(jià)格向上空間較大，行業(yè)景氣有望改善。建議關(guān)注：久日新材、揚(yáng)帆新材、強(qiáng)力新材、固潤(rùn)科技等。
生物航煤價(jià)格持續(xù)回升，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升階段。據(jù)百川盈孚，截至2025年6月27日，歐洲SAFFOB高端價(jià)2230美元/噸，周環(huán)比+9.85%，月環(huán)比+25.14%。我們認(rèn)為近期SAF價(jià)格上升或主要系中國(guó)宣布SAF出口白名單及配額后，來(lái)自歐洲買(mǎi)家的詢盤(pán)明顯增多，進(jìn)而歐洲市場(chǎng)SAF采買(mǎi)情況改善，評(píng)估價(jià)格顯著上升所致。2025年6月1日，國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）表示，2025年SAF產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到200萬(wàn)噸（25億升），占航空公司總?cè)剂舷牧康?.7%，將推升全球航空業(yè)的燃料成本增加44億美元。僅歐洲而言，按照2025年為滿足強(qiáng)制配額而采購(gòu)的100萬(wàn)噸SAF，以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，成本為12億美元，合規(guī)費(fèi)用預(yù)計(jì)將額外增加17億美元。我們認(rèn)為在航空業(yè)能源轉(zhuǎn)型的初期，快速提升產(chǎn)量和提高效率是行業(yè)核心訴求之一，較早布局且產(chǎn)能規(guī)模較大的SAF企業(yè)有望率先受益。建議關(guān)注：嘉澳環(huán)保、海新能科、卓越新能、朗坤科技、山高環(huán)能、鵬鷂環(huán)保等。
產(chǎn)品價(jià)格漲跌情況：本周（6/19-6/26）化工品價(jià)格漲幅前十名為：鹽酸(大地鹽化)（+50%）、雙氧水(27.5%，山東)（+20.2%）、柴油(紐約)（+17.5%）、液氧(河北（) +17.3%）、金屬鈷（+8.2%）、DMC(電池級(jí)）（+7.1%）、己二胺(國(guó)內(nèi)（) +6.7%）、氯化鉀(62%俄白，青島港)（+6.5%）、丙烯(韓國(guó)FOB)（+5.6%）、苯胺（+5.6%）。本周（6/19-6/26）化工品價(jià)格跌幅前十名為：硫酸銨(山東臨沂)（-16.6%）、尿素(大顆粒,美國(guó)海灣)（-15.2%）、Brent期貨(主連合約)（-13.3%）、美國(guó)Henry Hub期貨(主連合約)（-13.2%）、WTI期貨(主連合約)（-11.4%）、六氟丙烯（魯西化工）（-10.6%）、四氯乙烯（-8.7%）、柴油(歐洲ARA,CIF)（-8%）、異丁烯(山東玉皇)（-5.7%）、硫磺(鎮(zhèn)江港)（-5.7%）。
投資建議：①核心資產(chǎn)進(jìn)入長(zhǎng)期配置價(jià)值區(qū)間。當(dāng)下化工品盈利或已筑底，基本面下行風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，化工白馬有望迎來(lái)估值與盈利雙擊修復(fù)。關(guān)注
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