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原油市場(chǎng):地緣溢價(jià)回落，油價(jià)重回震蕩。截至6月27日，Brent和WTI油價(jià)分別達(dá)到67.77美元/桶和65.52美元/桶，較上周分別下降12.00%和11.27%;就周均價(jià)而言，本周均價(jià)環(huán)比分別下降10.58%和11.48%。供給端，一方面，基于奪回市場(chǎng)份額、懲罰超額生產(chǎn)者等因素考慮，市場(chǎng)擔(dān)憂OPEC+主要產(chǎn)油國(guó)7月會(huì)議上可能做出8月繼續(xù)增產(chǎn)石油的決定。另一方面，美伊在短期內(nèi)恢復(fù)談判仍存在不確定性，中東地緣局勢(shì)尚未平穩(wěn)。需求端，美國(guó)已步入駕車旅行高峰季，截至6月20日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開(kāi)工率為94.7%，環(huán)比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)。按照季節(jié)性規(guī)律，在不發(fā)生颶風(fēng)影響的情況下，7月美國(guó)煉廠開(kāi)工率有望維持高位。中期來(lái)看，原油消費(fèi)需求仍待全球貿(mào)易局勢(shì)指引。IMF4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告將2025年、2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從年初的3.3%分別下調(diào)至2.8%和3.0%。庫(kù)存端，截至6月20日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量41511萬(wàn)桶，環(huán)比下降584萬(wàn)桶。我們認(rèn)為，近期OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟對(duì)供給端支撐力度邊際減弱，但北半球出行旺季、中東發(fā)電旺季將階段性支撐原油需求，預(yù)計(jì)Brent原油價(jià)格將在60-70美元/桶震蕩運(yùn)行。建議后續(xù)密切關(guān)注中東地緣局勢(shì)、OPEC+產(chǎn)量政策、全球貿(mào)易爭(zhēng)端指引等。
　　庫(kù)存轉(zhuǎn)化:本周原油正收益、丙烷負(fù)收益。依據(jù)我們搭建的模型測(cè)算，本周原油庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益均值在267元/噸，年初至今為-58元/噸;本周丙烷庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益均值在-397元/噸，年初至今為-27元/噸。
　　價(jià)格漲跌幅:本周化工品價(jià)格表現(xiàn)較差，苯胺、R32等價(jià)格漲幅靠前。在我們重點(diǎn)跟蹤的170個(gè)產(chǎn)品中，與上周相比，共有45個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上漲、占比26.5%，80個(gè)產(chǎn)品下跌、占比47.1%，45個(gè)產(chǎn)品持平、占比26.5%。本周價(jià)格漲幅居前的產(chǎn)品有液氯(山東)、丁酮(華東)、R32 (淄博飛源)、苯胺(華東)、丙烯(CFR中國(guó))、丙烯酸異辛酯(華東)、煤焦油(華東)、硫酸銨、正丁醇(華東)、丙烯酸(華東)等。
　　價(jià)差漲跌幅:本周化工品價(jià)差表現(xiàn)較強(qiáng)，軟泡聚醚、乙二醇等價(jià)差漲幅靠前。在我們重點(diǎn)跟蹤的130個(gè)產(chǎn)品價(jià)差中，與上周相比，共有73個(gè)價(jià)差實(shí)現(xiàn)上漲、占比56.2%，54個(gè)價(jià)差下跌、占比41.5%，3個(gè)價(jià)差持平、占比2.3%。本周價(jià)差漲幅居前的有聚酯切片(半光)價(jià)差(PTA)、PBT價(jià)差(PTA)、聚酯切片(有光)價(jià)差(PTA)、順酐價(jià)差(丁烷)、丙烯價(jià)差(石腦油)、航煤價(jià)差(石油)、軟泡聚醚價(jià)差(PO)、聚丙烯價(jià)差(石油)、LLDPE差(石油)、PA6價(jià)差(已內(nèi)酰胺)等。
　　●投資建議:本周化工品價(jià)格表現(xiàn)較差、價(jià)差表現(xiàn)較強(qiáng)。1)估值方面，截至6月27日,石油化工和基礎(chǔ)化工PE (TTM)分別為17.9x、24.2x,較2014年以來(lái)的歷史均值15.7x、28.3x溢價(jià)水平分別為13.8%、-14.4%。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)基礎(chǔ)化工行業(yè)估值處在2014年以來(lái)偏低水平，具有中長(zhǎng)期配置價(jià)值。2)供給端，近幾年化工行業(yè)資本開(kāi)支及在建產(chǎn)能增速趨于放緩，但預(yù)計(jì)存量產(chǎn)能及在建產(chǎn)能仍需時(shí)間消化。需求端，下半年隨政策刺激效果逐漸顯現(xiàn)、終端產(chǎn)業(yè)回暖動(dòng)能逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，內(nèi)需潛力有望充分釋放。看好下半年化工品的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)及行業(yè)估值修復(fù)空間，建議關(guān)注以下三條投資主線:一是，聚焦內(nèi)需主線，把握成長(zhǎng)確定性機(jī)會(huì);二是，關(guān)注供給側(cè)約束，探尋周期彈性機(jī)會(huì);三是，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力，新材料國(guó)產(chǎn)替代或提速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);
　　2.下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);
　　3.項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn): .
　　4.國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。