>> 光大證券-波司登(3998.HK)2025財(cái)年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：需求較弱環(huán)境下業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健高質(zhì)量增長(zhǎng)，扎實(shí)推進(jìn)雙聚焦戰(zhàn)略-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
508KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2024/25財(cái)年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增12%、14%
波司登發(fā)布截至2025年3月末的2024/2025財(cái)年業(yè)績(jī)。2024/2025財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.0億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)11.6%，歸母凈利潤(rùn)35.1億元，同比增長(zhǎng)14.3%，EPS（基本）為0.32元人民幣，擬每股派末期股息22.0港仙，全年合計(jì)派息率達(dá)到84.1%。
利潤(rùn)率指標(biāo)方面，2024/25財(cái)年毛利率同比下降2.3PCT至57.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.2PCT至19.2%，歸母凈利率同比提升0.3PCT至13.6%。
點(diǎn)評(píng)：
品牌羽絨服/貼牌加工/女裝/多元化服裝收入同比+11%/+26%/-21%/+3%
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024/25財(cái)年公司主業(yè)品牌羽絨服/貼牌加工/女裝/多元化服裝收入占比為83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9%。
占主導(dǎo)的品牌羽絨服業(yè)務(wù)再拆分：1）按品牌，主品牌波司登/雪中飛/冰潔/其他（系羽絨服產(chǎn)品有關(guān)的原材料等）收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入分別同比增長(zhǎng)10.1%/9.2%/-12.9%/49.4%。
2）按渠道，自營(yíng)/批發(fā)/其他收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為69.6%/26.4%/4%，收入分別同比增長(zhǎng)5.2%/24.3%/49.4%。
3）分線上線下來(lái)看，公司全品牌線上銷售收入為75.8億元，同比增長(zhǎng)9.3%，其中品牌羽絨服線上渠道實(shí)現(xiàn)收入74.8億元，同比增長(zhǎng)9.4%，在羽絨服業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到34.5%；女裝業(yè)務(wù)線上收入1.0億元，同比增長(zhǎng)2.0%，在女裝業(yè)務(wù)中占比達(dá)到14.9%。
4）線下門店方面，截至25年3月末公司羽絨服業(yè)務(wù)共擁有門店3470家，較年初凈增加253家（+7.9%）。其中分品牌來(lái)看，波司登/雪中飛品牌門店分別為3207/263家，較年初分別+210/+43家，分別增加7.0%/19.5%。
毛利率、費(fèi)用率雙雙下降，存貨有所增加但周轉(zhuǎn)保持良性
公司2024/25財(cái)年毛利率為57.3%，同比下降2.3PCT。分業(yè)務(wù)來(lái)看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.6PCT至63.4%，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、毛利率更低的批發(fā)渠道收入增速較高、占比提升，以及波司登品牌推出的防曬服等新品類毛利率相較羽絨服產(chǎn)品略低，以及羽絨等核心原材料成本上升所致，其中波司登/雪中飛/冰潔毛利率分別為69.0%/42.8%/24.2%，分別同比-0.6/-3.2/-15PCT；貼牌加工業(yè)務(wù)毛利率為19.1%，同比下降1.5PCT；女裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降4.3PCT至63.2%；多元化服裝業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.5PCT至21.7%。
2024/25財(cái)年公司期間費(fèi)用率同比下降2.0PCT至38.5%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為32.9%/6.4%/-0.8%，分別同比-1.8/-0.1/-0.1PCT，反映公司控費(fèi)加強(qiáng)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，1）截至2025年3月末公司存貨為39.5億元，較年初增加23.6%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比小幅增加3天至118天。2）應(yīng)收賬款3月末金額為11.9億元，較年初減少20.2%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為19天，同比持平；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)169天，同比增加10天。3）24/25財(cái)年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為39.8億元，同比減少45.7%。
雙聚焦戰(zhàn)略錨定羽絨服主航道和時(shí)尚功能科技服飾主賽道，期待業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
公司錨定“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰(zhàn)略方向，在24/25財(cái)年中面臨暖冬、消費(fèi)環(huán)境和結(jié)構(gòu)調(diào)整等外部因素挑戰(zhàn)，持續(xù)深化內(nèi)功，通過(guò)加強(qiáng)品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣、提升產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)化產(chǎn)品品類、強(qiáng)化零售布局、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理以及推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等工作，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)健和高質(zhì)量增長(zhǎng)，提升集團(tuán)長(zhǎng)期抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)力。主要業(yè)務(wù)板塊品牌羽絨服業(yè)務(wù)、主品牌波司登均實(shí)現(xiàn)了超過(guò)10%的收入增長(zhǎng)，彰顯品牌和經(jīng)營(yíng)的韌性。
我們繼續(xù)看好公司作為羽絨服龍頭，強(qiáng)化頭部品牌影響力、發(fā)揮品類創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、推進(jìn)多品牌運(yùn)營(yíng)，在具有不確定性的外部環(huán)境下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們小幅下調(diào)26~27財(cái)年（較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)6%/9%）、新增28財(cái)年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為39.2/43.7/48.3億元，按最新股本計(jì)算、26~28財(cái)年EPS為0.34/0.38/0.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12/11/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、極端天氣、費(fèi)用投入效果不及預(yù)期、新產(chǎn)品或小品牌銷售不及預(yù)期。
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