>> 中銀證券-2025年中期策略報(bào)告：多重角力下的突圍選擇-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 2983KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在科技重估、關(guān)稅沖擊、政策儲(chǔ)備等多維度下，怎么配A股才能成功突圍？
大類資產(chǎn)：弱補(bǔ)庫(kù)中后期，A股確定性更強(qiáng)?；谥芷诶碚摰母倪M(jìn)BL模型，2025年下半年，股票資產(chǎn)配置比例可適度提升，與此同時(shí)，適度下調(diào)商品資產(chǎn)的配置比例，債券資產(chǎn)維持上限配置比例。下半年全球弱補(bǔ)庫(kù)進(jìn)入中后期，大類資產(chǎn)方面，中長(zhǎng)期去美元進(jìn)程已經(jīng)開啟，去美元化大趨勢(shì)下，美元替代邏輯仍將演繹。補(bǔ)庫(kù)周期的基準(zhǔn)假設(shè)下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)>避險(xiǎn)資產(chǎn)，去美元大邏輯下，貴金屬有望持續(xù)走強(qiáng)。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，內(nèi)需止跌弱修復(fù)的基準(zhǔn)假設(shè)下，A股相對(duì)占優(yōu)。需要警惕四季度地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及美債危機(jī)的潛在可能。
A股大勢(shì)及風(fēng)格：維持A股盈利弱修復(fù)，估值強(qiáng)支撐的預(yù)判。下半年A股估值端仍有望維持較強(qiáng)的支撐作用，伴隨著弱美元周期的開啟，A股在全球“去美元化+估值洼地”共振下迎來(lái)資金面改善與結(jié)構(gòu)性重估行情。年內(nèi)A股或仍延續(xù)箱體震蕩格局，節(jié)奏上可結(jié)合情緒指數(shù)進(jìn)行波段操作。風(fēng)格上，基于我們的風(fēng)格因子模型，下半年市場(chǎng)占優(yōu)風(fēng)格為：小市值、強(qiáng)反轉(zhuǎn)、高估值、高盈利。其中小市值與強(qiáng)反轉(zhuǎn)確定性最高，高估值因子存在季度間波動(dòng)。TMT為代表的新興成長(zhǎng)類資產(chǎn)小市值因子暴露更為顯著，下半年科技主線有望跑贏。此外，寬基指數(shù)上，可關(guān)注中證500及中證2000。
科技行業(yè)是指數(shù)突圍的高概率選擇。在“類平準(zhǔn)”資金堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的承諾，以及政策儲(chǔ)備及釋放預(yù)期仍然較為充分的背景下，下半年，全A指數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，市場(chǎng)需要關(guān)注并作出預(yù)案的是1）如何應(yīng)對(duì)震蕩區(qū)間，或2）如何應(yīng)對(duì)潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)配置情景假設(shè)一：震蕩區(qū)間背景：把握幅度有限的第二波行情。行業(yè)配置情景假設(shè)二：上行突破背景：供給側(cè)預(yù)期帶動(dòng)指數(shù)共振上行。
2025年下半年大類行業(yè)比較：科技、必選消費(fèi)、金融等風(fēng)格或相較其他大類行業(yè)占優(yōu)?？萍寂c高端制造是本輪中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，大類風(fēng)格行業(yè)比較來(lái)看，AI、人型機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化明確，行業(yè)兼具高成長(zhǎng)彈性且景氣趨勢(shì)向好。必選消費(fèi)行業(yè)具有較強(qiáng)的防御屬性和穩(wěn)定性溢價(jià)，同時(shí)部分行業(yè)如創(chuàng)新藥、新興消費(fèi)等具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性。券商、金融科技等有望受益于公募基金增配與“穩(wěn)定幣”概念。軟硬科技為代表的科技和高端制造業(yè)、必選消費(fèi)以及券商、金融科技等有望成為2025年下半年較為占優(yōu)的行業(yè)風(fēng)格。2025年下半年AI行業(yè)配置模型輸出：Top10行業(yè)也以成長(zhǎng)和消費(fèi)風(fēng)格為主。Top10分別為：通信、非銀金融、醫(yī)藥生物、傳媒、國(guó)防軍工、電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售，主要集中在成長(zhǎng)和消費(fèi)風(fēng)格。
行業(yè)配置回歸彈性，重視成長(zhǎng)消費(fèi)。從大類風(fēng)格、中觀景氣度與景氣預(yù)期、盈利預(yù)期、估值及交易擁擠度水平四個(gè)維度給各個(gè)行業(yè)賦分，建議2025年下半年高配電子、新興消費(fèi)、通信、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、自動(dòng)化設(shè)備、醫(yī)藥、證券、金融科技、傳媒等行業(yè)。
策略專題：本輪中美貿(mào)易爭(zhēng)端在5月日內(nèi)瓦談判達(dá)成階段性協(xié)議，部分關(guān)稅取消。若后續(xù)談判順利推進(jìn)，有望推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)合作和出口恢復(fù)，增強(qiáng)外資信心；若談判受阻，科技脫鉤等問(wèn)題或加大A股波動(dòng)。港股市場(chǎng)在資金流入、估值修復(fù)和政策支持下，展現(xiàn)出較強(qiáng)的投資潛力，南向資金持續(xù)流入及中概股回流或?qū)⑦M(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)增長(zhǎng)。港股有望在科技、AI、創(chuàng)新藥等新興行業(yè)的帶動(dòng)下形成新增長(zhǎng)點(diǎn)，并對(duì)A股產(chǎn)生積極影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：周期定位出現(xiàn)偏差；盈利判斷存在誤差；估值超預(yù)期下行；中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)下滑超預(yù)期；貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇。
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