>> 國貿(mào)期貨-宏觀半年度報告：逆風(fēng)中的韌性-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 3139KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國貿(mào)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄭建鑫 |
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海外：2025年初以來，特朗普政府發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)2.0，先是對多國加征關(guān)稅，隨后不斷升級并提出“對等關(guān)稅”政策。中國等國家采取相應(yīng)反制措施。4月中旬后，中美等國開始談判緩和，但美國關(guān)稅仍處高位。美國此舉旨在減少貿(mào)易逆差、引導(dǎo)制造業(yè)回流等，但導(dǎo)致自身經(jīng)濟下行壓力加大、通脹預(yù)期上升。美國眾議院通過大規(guī)模減稅與支出法案，可能影響經(jīng)濟增長和財政狀況，但該法案在參議院仍有不確定性。美國非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健但有隱憂，通脹短期壓力不大但關(guān)稅存在滯后影響，因此，美聯(lián)儲短期或繼續(xù)保持觀望態(tài)度，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲可能在四季度開啟降息。綜合來看，美國經(jīng)濟和政策面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性。
國內(nèi)：關(guān)稅戰(zhàn)陡然升級給國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展帶來了不小的挑戰(zhàn)，但在政策前置發(fā)力的支撐下，前5月國內(nèi)經(jīng)濟保持較強的韌性，設(shè)備更新改造、消費等表現(xiàn)亮眼。不過，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展也存在一些隱憂：中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊可能拖累GDP增速、物價低迷影響信心、房地產(chǎn)深度調(diào)整造成拖累、消費品以舊換新或透支消費。展望下半年，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨穩(wěn)增長的壓力，一方面，美國的關(guān)稅稅率保持在高位，且政策仍充滿不確定性，對出口的負(fù)面影響料將持續(xù)顯現(xiàn)出來；另一方面，當(dāng)前內(nèi)需出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的跡象，如房地產(chǎn)市場再度量價齊跌。因此，下半年出臺新的增量政策仍有必要，央行繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，財政政策加碼發(fā)力，房地產(chǎn)市場則可能需要超常規(guī)政策。
大類資產(chǎn)展望：1）股市：短期來看，多空因素偏均衡，或維持區(qū)間震蕩，中長期隨著增量政策加碼、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和，基本面有望持續(xù)改善，疊加利率不斷走低，增量資金入市，市場風(fēng)險偏好修復(fù)，A股價格中樞有望逐步抬升。2）債市：當(dāng)前利率曲線較為平坦，但是由于國內(nèi)基本面仍然不強、央行釋放寬松信號，曲線變陡的條件可能并不具備。這意味著長債收益率的趨勢性下行需要短端利率下行來打開空間，即需要流動性進(jìn)一步轉(zhuǎn)松作為前提。由此，預(yù)計債市短期或?qū)⒕S持震蕩走勢，牛市的延續(xù)需要看到更多的寬松政策。3）大宗商品：2025年下半年大宗商品市場呈現(xiàn)“內(nèi)需弱、外擾多”特征，或?qū)⒀永m(xù)分化格局，貴金屬確定性較強，銅/天然氣結(jié)構(gòu)性機會明確，原油/黑色/鋰受制于過剩壓力維持空頭配置。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)升級、國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期、地緣風(fēng)險爆發(fā)
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