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核心觀點(diǎn)：
　　技術(shù)、產(chǎn)業(yè)卡位及定價(jià)共同建構(gòu)自洽的商業(yè)模式，不斷開辟新成長(zhǎng)曲線。公司是計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)開發(fā)及商業(yè)應(yīng)用的龍頭。①從算法維度來看，穿透至底層匯編優(yōu)化的計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)沉淀構(gòu)成公司在技術(shù)端的突出亮點(diǎn)。目前公司已形成大量模塊化的產(chǎn)品和底層算法庫，可在匯編層級(jí)實(shí)現(xiàn)算法優(yōu)化，可更高效利用底層算力。②從產(chǎn)業(yè)鏈上看，公司始終處于全球計(jì)算機(jī)視覺商業(yè)化第一梯隊(duì)，伴隨頭部客戶共同成長(zhǎng)，下游高頻需求催生公司迭代形成突出的產(chǎn)品化能力。③從定價(jià)上看，以手機(jī)業(yè)務(wù)為例，公司適度定價(jià)強(qiáng)化利基市場(chǎng)屬性，驅(qū)動(dòng)“軟件收費(fèi)”商業(yè)模式自洽。我們測(cè)算公司業(yè)務(wù)隱含的單機(jī)價(jià)值量約在1元人民幣左右。
　　手機(jī)+汽車+AI眼鏡，三大成長(zhǎng)曲線明了：①手機(jī)：行業(yè)地位穩(wěn)固，公司手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品化程度高，毛利率始終處于高位，且全球主流安卓智能手機(jī)都是公司客戶，后續(xù)有望受益于AI手機(jī)放量驅(qū)動(dòng)的換代潮。②汽車業(yè)務(wù)：公司業(yè)績(jī)快速放量，伴隨DMS等艙內(nèi)感知配置滲透率的快速抬升，有望驅(qū)動(dòng)汽車業(yè)務(wù)扭虧。此外，從產(chǎn)品矩陣維度看，公司汽車業(yè)務(wù)從智能座艙邁向智能駕駛，不斷擴(kuò)寬業(yè)務(wù)線。③AI眼鏡：端側(cè)AI時(shí)代，眼鏡為優(yōu)先落地場(chǎng)景，有望為公司帶來業(yè)績(jī)新增量。公司具備技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，可將前期VR/MR/AR領(lǐng)域的算法解決方案復(fù)制到AI眼鏡領(lǐng)域。公司目前已經(jīng)與多家知名AI眼鏡品牌商建立了深度合作關(guān)系。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利分別為2.7億元、3.8億元、4.5億元，參考可比公司估值，我們給予公司2025年合理估值倍數(shù)75倍PE，合理價(jià)值50.50元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治等因素導(dǎo)致業(yè)務(wù)推進(jìn)受阻的風(fēng)險(xiǎn)；新興業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)及人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。