>> 國信證券-6月PMI數(shù)據(jù)解讀：環(huán)比小幅改善，價(jià)格指數(shù)回升-250701
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2025/7/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
董德志,田地 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
6月份，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.7%、50.5%和50.7%，分別環(huán)比上升0.2、0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)。
評論：
結(jié)論：本月PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)小幅改善，表示我國6月經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)趨勢，但“搶出口”的消退和內(nèi)需不振壓制經(jīng)濟(jì)預(yù)期，制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月低于榮枯線。非制造業(yè)繼續(xù)維持韌性，建筑業(yè)顯著上行，其中主要是房屋建筑業(yè)和建安工程拉動；消費(fèi)性服務(wù)業(yè)有所回落，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)則顯著回升。
具體看，5月PMI有以下幾點(diǎn)特征：
生產(chǎn)與需求同步回升，需求升至榮枯線以上，需求回升幅度高于生產(chǎn)。從相對變化看，“產(chǎn)需差”有所縮?。阂环矫嫔a(chǎn)有所回升（+0.3pct），另一方面新訂單回升更多（+0.4pct），“產(chǎn)需差”縮小0.1pct至0.8pct。從絕對水平看，季節(jié)性帶動生產(chǎn)回升至51；而“三大需求”均回升：新訂單（+0.4pct至50.2）、新出口訂單（+0.2pct至47.7）和現(xiàn)有訂單（+0.4pct至45.2）同時(shí)提高。
原材料庫存繼續(xù)提速，價(jià)格指標(biāo)今年2月以來首次回升。庫存方面，一方面原材料庫存連續(xù)第二個(gè)月回升（+0.6pct至48），另一方面產(chǎn)成品庫存顯著回升（+1.6pct至48.1）。與此同時(shí)，價(jià)格指標(biāo)結(jié)束連續(xù)第三個(gè)月下行出現(xiàn)反彈，且投入品價(jià)格漲幅持平產(chǎn)成品，企業(yè)利潤壓力未改善。購進(jìn)價(jià)格指標(biāo)上行1.5pct至48.4，位于榮枯線下，石油加工、金屬、汽車、通用設(shè)備等行業(yè)回升較多；出廠價(jià)格同樣上行1.5pct至46.2，石油、金屬、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)回升較多。
6月非制造業(yè)PMI小幅回升，建筑業(yè)大幅回升。非制造業(yè)景氣度環(huán)比回升0.2pct至50.5，總體表現(xiàn)顯著弱于近年同期（2022-2024年6月均值52.8），2025年至今波動性較往年減弱。從結(jié)構(gòu)看，建筑業(yè)顯著回升，服務(wù)業(yè)小幅回落。服務(wù)業(yè)小幅回落（-0.1pct至50.1），內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)顯著上行。建筑業(yè)的上行主要來自房屋建筑業(yè)（+6.1pct至51.3）和建安工程（+3.4pct至50.5）；土木工程有所下行但仍保持較高水平（-5.6pct至56.7），高于去年同期水平。
中觀行業(yè)表現(xiàn)分化，制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)量上升，非制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)下降。15個(gè)制造業(yè)行業(yè)中6個(gè)（40%）位于景氣區(qū)間，多于5月（4個(gè)），石油加工、化纖、電氣、農(nóng)副食品、通用設(shè)備和計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)相對較好。19個(gè)非制造業(yè)行業(yè)中10個(gè)（53%）位于景氣區(qū)間，低于上月（13個(gè)）。郵政、土木工程、電信、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)表現(xiàn)相對較好。
制造業(yè)
6月制造業(yè)景氣度繼續(xù)回升，主要一是在關(guān)稅暫停窗口期，二是經(jīng)濟(jì)仍然具備一定的韌性。PMI回升0.2pct至49.7，連續(xù)第二個(gè)月回升，同比高于去年6月49.5，也略高于近三年同期均值（49.6）。本次制造業(yè)的回升幅度弱于季節(jié)性，低于過去三年環(huán)比均值。從季節(jié)性角度觀察，一般而言歷年6月相較5月有一定回升，今年6月環(huán)比略弱于近年平均水平（2022-2024年6月平均環(huán)比+0.3）。分貢獻(xiàn)度看，主要科目貢獻(xiàn)分化。按拉動大小分別是生產(chǎn)（貢獻(xiàn)+0.075pct）、新訂單（貢獻(xiàn)+0.12pct）、原料庫存（貢獻(xiàn)+0.06pct）、雇員（貢獻(xiàn)-0.04pct）、配送（貢獻(xiàn)-0.03pct）。
生產(chǎn)與需求同步回升，需求升至榮枯線以上，需求回升幅度高于生產(chǎn)。從相對變化看，“產(chǎn)需差”有所縮小：一方面生產(chǎn)有所回升（+0.3pct），另一方面新訂單回升更多（+0.4pct），“產(chǎn)需差”縮小0.1pct至0.8pct。從絕對水平看，季節(jié)性帶動生產(chǎn)回升至51；而“三大需求”均回升：新訂單（+0.4pct至50.2）、新出口訂單（+0.2pct至47.7）和現(xiàn)有訂單（+0.4pct至45.2）同時(shí)提高。
原材料庫存繼續(xù)提速，價(jià)格指標(biāo)今年2月以來首次回升。庫存方面，一方面原材料庫存連續(xù)第二個(gè)月回升（+0.6pct至48），另一方面產(chǎn)成品庫存顯著回升（+1.6pct至48.1）。與此同時(shí)，價(jià)格指標(biāo)結(jié)束連續(xù)第三個(gè)月下行出現(xiàn)反彈，且投入品價(jià)格漲幅持平產(chǎn)成品，企業(yè)利潤壓力未改善。購進(jìn)價(jià)格指標(biāo)上行1.5pct至48.4，位于榮枯線下，石油加工、金屬、汽車、通用設(shè)備等行業(yè)回升較多；出廠價(jià)格同樣上行1.5pct至46.2，石油、金屬、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)回升較多。
產(chǎn)需兩端回升的同時(shí)，企業(yè)預(yù)期也隨之變化。制造業(yè)預(yù)期回落0.5pct至52，較上月有所降溫。分規(guī)?？矗?、中企業(yè)景氣度回升，小型企業(yè)下滑：大型企業(yè)和中型企業(yè)回升（大型+0.5pct至51.2，中型+0.6pct至48.6）；小型企業(yè)大幅回落（-2pct至47.3）。“大小企業(yè)差”擴(kuò)大2.5pct至3.9pct。分行業(yè)看，15個(gè)制造業(yè)行業(yè)中6個(gè)（40%）位于景氣區(qū)間，多于5月（4個(gè)），石油加工、化纖、電氣、農(nóng)副食品、通用設(shè)備和計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)相對較好。
非制造業(yè)
6月非制造業(yè)PMI小幅回升，建筑業(yè)大幅回升。非制造業(yè)景氣度環(huán)比回升0.2pct至50.5，總體表現(xiàn)顯著弱于近年同期（2022-2024年6月均值52.8），2025年至今波動性較往年減弱。從結(jié)構(gòu)看，建筑業(yè)顯著回升，服務(wù)業(yè)小幅回落。
服務(wù)業(yè)PMI小幅回落（-0.1pct至50.1），內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)顯著上行。一方面，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)有所回落（-3.7pct至47.9），回落至榮枯線下。另
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