>> 國信證券-宏觀專題研究：下半年財政政策展望-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 2357KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,田地 |
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核心觀點
上半年財政運行回顧
雖然年初至今財政收入略有下滑，但降幅相較去年上半年已經(jīng)有明顯的收窄。收入乏力有多重原因，如價格低迷、企業(yè)利潤承壓等。房地產(chǎn)市場不振和傳統(tǒng)乘用車銷量的下行也帶來了一定的收入壓力。
在較快的債務(wù)發(fā)行節(jié)奏下，年初至今一般公共支出增速沒有落后預(yù)算太多。1-5月一般公共支出同比4.2%，略低于預(yù)算增速4.4%。從支出結(jié)構(gòu)來看，民生類支出增速顯著更高。
土地出讓收入繼續(xù)下行，壓制第二本賬的收入，第二本賬支出的增長則主要靠專項債和特別國債。年初至今政府性基金收入增速-6.9%，支出增速16%。其中土地出讓收入-11.9%，雖然還在深度負增長區(qū)間，但已較2024年全年的-16%有所改善。
總體來看，較多的政府債務(wù)發(fā)行是上半年財政支出的主要拉動。廣義赤字的累計融資同比增量與廣義財政支出累計同比有很好的相關(guān)性，主要是因為近半年來廣義財政支出增速的抬升全靠債務(wù)融資。
下半年財政政策展望
根據(jù)已有的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們預(yù)測下半年P(guān)PI、CPI等價格指標(biāo)逐漸回升，但實際增速下行將拖累名義GDP增速。從這個角度來看，一般公共預(yù)算收入顯著回暖的概率不高，全年增速或在-1%到0.1%之間。
將全年收入增速假設(shè)為樂觀、中性和悲觀三種情形，即分別對應(yīng)第一本賬收入0.1%、-0.3%和-1%的增速，以及第二本賬收入0.7%、-6.9%和-10.0%的增速。樂觀情形即為預(yù)算全部完成。中性情形：第一本賬財力缺口807億，全年增速4.1%；第二本賬缺口4693億，支出增速18.4%。悲觀情形：第一本賬財力缺口2345億，支出增速3.5%，可能通過使用債務(wù)限額空間來彌補；第二本賬缺口6618億，支出增速16.5%。
下半年支出端的節(jié)奏取決于收入和債務(wù)發(fā)行節(jié)奏。根據(jù)余量和地方債發(fā)行計劃，我們預(yù)計三季度廣義赤字（國債凈融資+新增地方債）超過3.4萬億，基本持平二季度，四季度廣義赤字2.3萬億。
展望后續(xù)，若經(jīng)濟下行壓力較大，或需要出臺增量財政政策。一方面中美貿(mào)易戰(zhàn)波動、海外經(jīng)濟下行帶來外需回落，另一方面“兩新”刺激效果邊際下行、房地產(chǎn)繼續(xù)探底等導(dǎo)致內(nèi)需不振、供過于求。因此，當(dāng)經(jīng)濟增速難以完成目標(biāo)時，“準(zhǔn)財政”政策性金融工具、近兩萬億的債務(wù)限額空間、追加特別國債都是可能的政策選項。
風(fēng)險提示：政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟政策的不確定性
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