>> 國投證券-新時期消費投資總論：巴菲特“破防”了么？—兼“新消費50”組合與十五大啟示-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 8200KB |
| 格式： |
pdf 共95頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,王舒旻 |
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在過去相當(dāng)長時間內(nèi)，資本市場自上而下對于消費定價的第一性原理的理論基礎(chǔ)是基于經(jīng)濟學(xué)，表現(xiàn)為消費是經(jīng)濟和收入的函數(shù)，基于此的消費定價在過去屢試不爽。伴隨著城鎮(zhèn)化加速與中產(chǎn)階級加速崛起的過程，2010-2022年長達十余年間A股關(guān)于消費定價始終圍繞著“消費升級”主線，一路帶來“2010年五朵金花”、“2017年漂亮50”、“2019-2020年茅指數(shù)”等諸多高光時刻，而伴隨著中國房地產(chǎn)在2021年步入深入調(diào)整，居民消費心智的變遷，A股以白酒為代表的傳統(tǒng)消費投資逐漸黯淡，而包括泡泡瑪特、老鋪黃金在內(nèi)的新消費定價風(fēng)起云涌。在這一過程中，我們認為當(dāng)前消費投資已經(jīng)步入新時期，需要對新時期消費投資進行重塑：
1、消費投資的變化誘因：歷史回顧比較看，在長時間序列更廣譜的國家中，隨著經(jīng)濟的發(fā)展都有一段中產(chǎn)階級崛起的過程，中產(chǎn)的消費變遷在一定程度上也代表了整體消費定價趨勢。從海外經(jīng)驗看，當(dāng)中產(chǎn)階級出現(xiàn)波動，消費投資或有新特征。當(dāng)然，面對國內(nèi)中產(chǎn)階級未來中期趨勢，當(dāng)前我國正加速產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展，同時正持續(xù)完善收入分配制度，推動中低收入群體增收，積極推進共同富裕以確保擴大中等收入群體規(guī)模。
2、消費投資的理論基礎(chǔ)：新時期消費定價需要反思的是“消費作為經(jīng)濟、收入的函數(shù)”的定價模式是否持續(xù)合理。目前消費投資開始步入新時期，新時期消費或有新的消費定價模式。事實上，消費本質(zhì)是以滿足需求為核心目的，在受資源約束下基于價值判斷進行決策，包括生理需求、尊重需求、社交需求和自我實現(xiàn)需求。僅通過經(jīng)濟學(xué)對消費類資產(chǎn)進行定價在新消費層出不窮的背景下不足以滿足對于消費定價的解釋，顯然需要更多學(xué)科力量的介入才能貼近本質(zhì)，當(dāng)然這也會使得新時期消費投資變得更加復(fù)雜，一方面在于消費由經(jīng)濟的果或逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟的因，原有自上而下的消費定價抓手會失效；另外一方面，對應(yīng)投資策略要去逐漸適應(yīng)投資波動性上升，并不是簡單基于所謂“長坡厚雪”的長期持有就可以。
3、消費投資的主線：“新消費”所謂的“新”，要注意并不是局限于“新群體”或者年輕人，而是“新時期”。在新時期消費投資中，“消費理性化”定價以及對消費的真實可靠性定價逐漸替代單純的“消費升級”，區(qū)別于消費升級下普遍“消費主義”，消費理性化時期呈現(xiàn)出了一定程度的“圈層消費”。同時，新時期消費定價圍繞以下三個方面：1）服務(wù)+情緒消費；2）性價比+出海消費；3）基于極致成本優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的平價/低價消費展開。在這個過程中，以港股（互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)）消費+新消費50組合將有望成為新時期消費投資的核心資產(chǎn)。同時，新時期消費中或會有相當(dāng)一批傳統(tǒng)消費品種轉(zhuǎn)為高股息投資。事實上，拉長來看，基于美日的經(jīng)驗，美股消費股綜合年化總回報中來自股息收益的部分約為1.95%，日股消費股綜合年化總回報中來自股息收益的部分約為2.16%，均顯著低于盈利增長的貢獻，說明只要經(jīng)濟不陷入長期通縮環(huán)境，消費投資的主線依然是圍繞具備良好增長前景的方向。
在此，我們總結(jié)出“新時期消費投資總論及十五大啟示”供廣大投資者參考。目前中國經(jīng)濟增長潛力仍是巨大的，有望實現(xiàn)經(jīng)濟增速的企穩(wěn)回升，提振消費擴大內(nèi)需前途光明未來可期！
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗不一定代表未來；報告中的組合不代表投資建議。
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