>> 國(guó)海證券-快遞行業(yè)深度報(bào)告：末端降本三階段，無(wú)人車打開新空間-250630
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2025/6/30 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
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作者： |
祝玉波 |
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一、末端降本背景：轉(zhuǎn)運(yùn)規(guī)模效應(yīng)遞減，末端降本空間大
1、快遞價(jià)值鏈拆分：在行業(yè)價(jià)格下行背景下，成本控制直接決定盈利能力，且在轉(zhuǎn)運(yùn)成本降幅逐漸收窄的背景下，末端成本管控成為網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)鍵。
2、降本看末端：以加盟制快遞圓通速遞為例，2024年相比2013年，運(yùn)輸/操作/網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)/面單/派送成本分別下降70.34%/62.49%/58.39%/91.61%/10.17%。末端派送成本2024年占總成本比例為60.64%，該成本占比高且降本空間尚未打開。以直營(yíng)快遞公司順豐控股為例，2024年其單票人工及運(yùn)力成本占公司總單票成本的84%，2020年至2024年占比穩(wěn)定，人工及運(yùn)輸成本主要構(gòu)成為末端快遞員和卡車司機(jī)，降本空間亦有待突破。
3、末端成本對(duì)業(yè)績(jī)的彈性大：加盟制快遞公司以2024年各家單票盈利為例，若中通快遞/圓通速遞/韻達(dá)股份/申通快遞單票盈利提升0.1元/票（單票0.1元僅占平均末端成本1.25元的8%），我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?4/27/24/23億元，對(duì)業(yè)績(jī)的彈性為34%/69%/145%/224%，業(yè)績(jī)彈性大。若以順豐控股2024年收入為基礎(chǔ)測(cè)算，成本費(fèi)用占收入比每下降1%，可增厚公司毛利潤(rùn)接近30億元，對(duì)業(yè)績(jī)的彈性為30%。
4、各快遞公司末端降本舉措：由于末端降本空間大，業(yè)績(jī)彈性提升空間可觀，因此各家積極探索末端降本方法。如早期的快遞代收點(diǎn)、中通快遞的"派件直鏈"、圓通速遞的"一號(hào)工程"、順豐控股的"網(wǎng)點(diǎn)霧化"，以及各家目前均積極嘗試的無(wú)人車派件等。
二、末端降本復(fù)盤：從“上門”到“代收點(diǎn)”，從“快遞員派送”到“司機(jī)直鏈”，從“有人車”到“無(wú)人車”
1、從“上門”到“代收點(diǎn)”：從2013年至今，末端代收點(diǎn)的出現(xiàn)，快遞入站率快速提升，并在疫情期間無(wú)接觸收件的習(xí)慣下達(dá)到頂峰（2022年快遞行業(yè)入站率高達(dá)72%)。入站率快速提升對(duì)末端降本效果顯著。以圓通速遞為例，2023年其入站率達(dá)71%，單票派送成本也從2019年前的高于1.30元降至最低1.16元。
2、從”快遞員派送”到“司機(jī)直鏈”：除末端代收點(diǎn)外，末端直鏈?zhǔn)强爝f公司在派送模式上的又一次創(chuàng)新，其原理是將快遞員派送至末端代收點(diǎn)的快件，轉(zhuǎn)為支線車輛派送，從而提高末端入站效率，降低末端快遞員派件成本。一般而言，快遞員派件成本（派費(fèi)）為1.1元/票，而卡車送+代收點(diǎn)暫存的模式下，總成本可降至0.76元/票（0.16元/票支線運(yùn)輸成本+0.60元/票的代收點(diǎn)暫存費(fèi)），降本空間31%。
3、從“有人車”到“無(wú)人車”：有人車單票運(yùn)輸成本為0.16元，若使用無(wú)人車，快遞單票運(yùn)輸成本可降至0.05元，可以省去0.11元/票，進(jìn)一步壓縮末端成本，降本空間69%。
三、無(wú)人車使用現(xiàn)狀及降本測(cè)算：降本彈性可觀，推廣節(jié)奏加速
行業(yè)現(xiàn)狀：由于無(wú)人車經(jīng)濟(jì)效益顯著，各地均在積極出臺(tái)無(wú)人車法規(guī)，重點(diǎn)城市無(wú)人駕駛管理日趨完善，并持續(xù)開放路權(quán)地段，如頭部無(wú)人車企業(yè)新石器獲得250多個(gè)地市路權(quán)，各無(wú)人車企業(yè)均在擴(kuò)大產(chǎn)能，滿足市場(chǎng)需求。
企業(yè)應(yīng)用現(xiàn)狀：
加盟快遞：中通快遞已投入約1000輛（截至2025/06），圓通速遞已投入近500輛（截至2024年末），韻達(dá)股份已投入超100輛（截至2025/02），申通快遞已投入超200輛（截至2025/01）。此外，2025年4月，中通快遞與新石器展開合作，計(jì)劃未來(lái)落地10000臺(tái)無(wú)人車；極兔速遞2025年計(jì)劃累計(jì)新增投入3000臺(tái)無(wú)人車。
直營(yíng)快遞：順豐控股已投入超800輛（截至2024年末），菜鳥速遞已在全國(guó)高校投入超700輛（截至2024/07）。此外，預(yù)計(jì)順豐控股2025年無(wú)人車規(guī)模擴(kuò)至8000輛。
業(yè)績(jī)彈性測(cè)算：
1、加盟制快遞公司—驛站直送場(chǎng)景：據(jù)我們測(cè)算，若使用無(wú)人車，快遞單票運(yùn)輸成本可由原來(lái)0.16元降至0.05元，降本0.11元/票，成本降幅高達(dá)69%。
2、直營(yíng)制快遞公司—網(wǎng)點(diǎn)直送場(chǎng)景：據(jù)我們測(cè)算，若順豐控股直送網(wǎng)點(diǎn)無(wú)人車參與率達(dá)100%時(shí)，順豐控股網(wǎng)點(diǎn)直送模式的單票降本空間為0.11元，成本降幅占收入比為0.5%。
3、直營(yíng)制快遞公司——人機(jī)協(xié)作場(chǎng)景：據(jù)我們測(cè)算，若無(wú)人車協(xié)助派送能力達(dá)到快遞小哥派件量的一半時(shí)，順豐控股人機(jī)協(xié)作的單票降本空間為0.23元，成本降幅占收入比為1.1%。
四、投資建議：關(guān)注快遞公司降本節(jié)奏及其彈性，及上中下游投資機(jī)會(huì)
為降低末端成本，快遞企業(yè)從一開始提高末端代收點(diǎn)入站率，到快遞司機(jī)直鏈至末端代收點(diǎn)，再到如今的無(wú)人車替代有人車，行業(yè)末端降本路徑清晰。需關(guān)注各快遞公司末端降本階段及對(duì)業(yè)績(jī)的實(shí)際彈性；以加盟制快遞公司中通快遞為例，關(guān)注直鏈率→無(wú)人車滲透率的提升節(jié)奏對(duì)全鏈路單票成本的降本彈性；以直營(yíng)快遞公司順豐控股為例，關(guān)注無(wú)人車滲透率，及人車結(jié)合在封閉場(chǎng)合的推進(jìn)節(jié)奏，對(duì)降本及業(yè)績(jī)彈性。此外無(wú)人車上下游其他投資機(jī)會(huì)亦可關(guān)注。鑒于快遞行業(yè)多條主線均存在布局的機(jī)會(huì)，維持快遞行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格戰(zhàn)重啟的風(fēng)險(xiǎn)；管理改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；成本管控不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；加盟商爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)人
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