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報(bào)告摘要：
　　行情回顧：2025年上半年黑色系價(jià)格中樞下移，品種供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)差異化，價(jià)格強(qiáng)弱分化顯著。原料端，鐵礦受到高鐵水的需求支撐，價(jià)格下跌驅(qū)動(dòng)有限，普氏指數(shù)累計(jì)下跌8%，由于今年噸鋼利潤(rùn)運(yùn)行尚可，廢鋼端價(jià)格壓力較小，上半年現(xiàn)貨累計(jì)跌幅僅有4%；雙焦表現(xiàn)相對(duì)最弱，尤其是焦煤，下跌驅(qū)動(dòng)主要來自于供應(yīng)端的壓力，上半年累計(jì)跌幅達(dá)到30%以上，這也是今年拖累材端下跌的主要驅(qū)動(dòng)之一，焦炭上半年累計(jì)跌幅在27%左右。成材方面，2025年1-5月粗鋼消費(fèi)3.74億噸，累計(jì)同比下降1.2%，其中五大材累計(jì)消費(fèi)2.08億噸，累計(jì)同比增0.5%；非五大材消費(fèi)1.65億噸，累計(jì)同比下降3.5%。今年以來，成材端產(chǎn)量一直居高不下，鋼廠盈利水平尚可且運(yùn)行平穩(wěn)，主要原因在于真實(shí)需求強(qiáng)于預(yù)期，從需求結(jié)構(gòu)來看，首先出口在關(guān)稅擾動(dòng)下預(yù)期不佳，但出口數(shù)據(jù)顯示上半年依舊保持較高增速；內(nèi)需結(jié)構(gòu)分化顯著，受地產(chǎn)拖累，建材需求延續(xù)下降走勢(shì)，板帶材需求顯著強(qiáng)于建材類需求。價(jià)格方面，螺紋累計(jì)跌幅9%；熱卷累計(jì)跌幅6%。
　　下半年行情展望：黑色金屬二季度行情在供需、成本以及宏觀政策多因素的共同作用下，整體呈現(xiàn)出一定分化走勢(shì)。前期考慮到產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾并不突出，成材端估值可能會(huì)在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，螺紋參考谷電成本與平電成本，熱卷反彈高度關(guān)注出口價(jià)格壓力；后期在旺季消費(fèi)見頂后，建材類產(chǎn)品存在去庫進(jìn)一步放緩的可能，導(dǎo)致價(jià)格承壓，板卷類產(chǎn)品后期存在出口受限等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎操作。綜上來看，2025年下半年鋼材市場(chǎng)面臨的環(huán)境依然復(fù)雜多變。進(jìn)入淡季，成材端現(xiàn)貨供需矛盾尚未有效累積，預(yù)期修正致基差有不同程度走弱，修復(fù)后將限制反彈空間；成本端，今年原料供應(yīng)寬松，下半年在需求下降的基礎(chǔ)上，成本端仍存在下塌的風(fēng)險(xiǎn)，三季度中后期需警惕供需壓力以及成本下移帶來的回落風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦，控產(chǎn)政策超預(yù)期。