>> 國證國際-天倫燃?xì)?1600.HK)工商業(yè)用戶具區(qū)位優(yōu)勢，甘肅等地表現(xiàn)較佳-250630
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏晨 |
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事件：我們對天倫燃?xì)庠诟拭C白銀以及靖遠(yuǎn)的優(yōu)質(zhì)工商業(yè)用戶進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，包括劉化化工、科隆環(huán)保、東方鈦業(yè)、甘肅稀土新材料等。這些工業(yè)大客戶主要利用天然氣為加熱燃料產(chǎn)生蒸汽或者直接利用天然氣為化工原料，天然氣相比于煤炭更加環(huán)保，能有效的節(jié)能減排。白銀、靖遠(yuǎn)等地近年來因?yàn)槌薪訓(xùn)|部轉(zhuǎn)移到中西部的工業(yè)企業(yè)等，工商業(yè)用氣量增速發(fā)展較快，未來幾年公司在甘肅的售氣量也有望快速增長。
甘肅白銀、靖遠(yuǎn)等銷氣量增長潛力大，上游氣源充足。公司的城市燃?xì)忭?xiàng)目主要分布在河南、吉林、云南、山東、甘肅等地，公司的工商業(yè)客戶具區(qū)位優(yōu)勢，受國際貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的關(guān)稅波動影響較小。甘肅省擁有豐富的煤炭、石油、天然氣和可再生能源資源，是中國重要的能源生產(chǎn)基地之一。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，1-4月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%；根據(jù)白銀市政府，白銀市規(guī)模以上工業(yè)增加同比增長15.5%，煤炭、化工、有色、電力等四大主導(dǎo)行業(yè)完成高速增長。未來隨著中西部承接?xùn)|部轉(zhuǎn)移工業(yè)的趨勢，未來白銀公司售氣量有望快速增長。白銀靖遠(yuǎn)售氣規(guī)模2024年占公司總售氣量的3.5%，未來隨著售氣量的增長占比有望進(jìn)一步增長。另外，白銀地處中國西北部，上游資源充足，工商業(yè)占比大，而工商業(yè)通常能比較好的順價，所以白銀公司的毛差也比較可觀。預(yù)計(jì)未來甘肅公司有望成為公司售氣業(yè)務(wù)的一大增長極。
預(yù)計(jì)公司一季度銷氣量增長符合預(yù)期，毛差小幅恢復(fù)，接駁受到一定影響。公司全年指引零售銷氣量4%-5%的增長，銷氣毛差小幅恢復(fù)至0.48-0.50元/方，增值業(yè)務(wù)收入10-15%的增長，新增城燃居民用戶數(shù)20-22萬戶。1-5月全國天然氣表觀消費(fèi)量為1758.9億立方米，同比下降1.3%。在行業(yè)增速不佳的背景下，預(yù)計(jì)公司一季度銷氣量增速在行業(yè)當(dāng)中表現(xiàn)亮眼。去年南玻停產(chǎn)影響一部分供氣，料今年4月份南玻一條產(chǎn)線已經(jīng)恢復(fù)供氣。在氣源較為充裕的背景下，今年毛差預(yù)計(jì)也有小幅恢復(fù)。唯接駁可能受到房地產(chǎn)行業(yè)下行的影響有所不及預(yù)期。
負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截至2024年底，公司擁有總負(fù)債96.48億人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率60.6%，平均融資成本為5.5%。近日公司獲取亞開行一筆1.25億美元綠色信貸，利率約為3.8%。從2024年下半年開始，集團(tuán)進(jìn)一步優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，有助于進(jìn)一步降低利息支出。
分紅率不斷提升，股息率較為吸引。2024年公司分派股息每股14.58分，占核心利潤派息率33%。公司目標(biāo)今年全年核心派息率進(jìn)一步提升至35%。目前公司股息率為5%左右，較為吸引。
點(diǎn)評：公司前幾年在高氣價以及房地產(chǎn)下行的背景下，利潤有所影響。今年在去年低基的情況下，如接駁業(yè)務(wù)沒有受影響太多，有望有所企穩(wěn)恢復(fù)。公司的燃?xì)忭?xiàng)目在中西部居多，料受到貿(mào)易戰(zhàn)影響較小，售氣量增速有望實(shí)現(xiàn)指引。毛差小幅恢復(fù)態(tài)勢，唯接駁業(yè)務(wù)可能還是會受到房地產(chǎn)下行影響。公司指引核心派息率有所上升，負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，利息支出有望減少。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)下行；原材料價格快速上升
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