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核心提要
　　存儲(chǔ)行業(yè)引領(lǐng)者，韶關(guān)國(guó)資委為公司實(shí)控人
　　公司是閃存盤的發(fā)明者，成立于1999年，于2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，經(jīng)過(guò)二十余年的行業(yè)積累，產(chǎn)品覆蓋SSD、DDR、嵌入式存儲(chǔ)和移動(dòng)存儲(chǔ)等多個(gè)品類，遠(yuǎn)銷60多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，產(chǎn)品應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、電子計(jì)算機(jī)等下游領(lǐng)域。2022年4月韶關(guān)城投通過(guò)司法拍賣的方式獲得公司4987.5萬(wàn)股。截至2024年年報(bào)，韶關(guān)城投持股比例為24.89%，為公司控股股東，韶關(guān)國(guó)資委為公司實(shí)控人。公司高管多為韶關(guān)城投出身，加速實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展與地區(qū)產(chǎn)業(yè)政策的有機(jī)結(jié)合。2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為17.72/10.88/8.29億元，同比-7.36%/-38.63%/-23.73%。業(yè)績(jī)承壓的主要原因系受終端需求疲軟等因素影響，產(chǎn)品價(jià)格有所下跌所致。
　　全球電子設(shè)備出貨、數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模提升有望帶動(dòng)存儲(chǔ)器市場(chǎng)迎來(lái)上行周期
　　存儲(chǔ)器是指利用磁性材料或半導(dǎo)體等材料作為介質(zhì)進(jìn)行信息存儲(chǔ)的器件。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)以NANDFlash和DRAM為主。中國(guó)市場(chǎng)NANDFlash占比約為36%，DRAM占比約為62%。其中，NANDFlash主要應(yīng)用于有大容量存儲(chǔ)需求的電子設(shè)備；據(jù)Gartner及中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，DRAM下游需求市場(chǎng)穩(wěn)定，2022年移動(dòng)端電子產(chǎn)品為首，服務(wù)器次之，但服務(wù)器占比近年來(lái)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
　　據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2024年全球智能手機(jī)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈，出貨量達(dá)12.2億部，同比增長(zhǎng)7%。截至2024Q4，PC市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度的增長(zhǎng)；數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年全球數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模約為822億美元，同比增長(zhǎng)10.04%，預(yù)計(jì)2025年規(guī)模將達(dá)968億美元。
　　韶關(guān)作為華南“東數(shù)西算”唯一節(jié)點(diǎn)，公司有望成為投資戰(zhàn)略要地
　　 2022年2月，中國(guó)正式啟動(dòng)八大國(guó)家算力樞紐節(jié)點(diǎn)以及十個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)，“東數(shù)西算”工程全面啟動(dòng)。韶關(guān)是國(guó)家在華南布局的唯一數(shù)據(jù)中心集群，截至2024年底，已入駐22個(gè)智算中心項(xiàng)目，總投資621億元，建成6.74萬(wàn)架標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，形成5.06萬(wàn)P智算承載能力。2025年，韶關(guān)數(shù)據(jù)中心集群計(jì)劃建成50萬(wàn)架標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架、500萬(wàn)臺(tái)服務(wù)器規(guī)模，投資超500億元；屆時(shí)粵港澳大灣區(qū)的算力規(guī)模將達(dá)到38EFLOPS，智能算力占比達(dá)到50%，并建成10個(gè)智能計(jì)算中心。
　　韶關(guān)市城市投資發(fā)展集團(tuán)作為公司第一大股東，有望帶動(dòng)公司成為韶關(guān)市委市政府圍繞“東數(shù)西算”布局的戰(zhàn)略要地。公司積極保持傳統(tǒng)存儲(chǔ)產(chǎn)品的基本盤的同時(shí)，存儲(chǔ)設(shè)備制造項(xiàng)目已在韶關(guān)落地投產(chǎn)，且已布局包括算力調(diào)度、算力租賃以及AI服務(wù)器/一體機(jī)等產(chǎn)品矩陣，未來(lái)也將持續(xù)探索基于算力產(chǎn)業(yè)的全新商業(yè)模式。
　　公司主要存儲(chǔ)業(yè)務(wù)或受益行業(yè)需求回暖迎來(lái)企穩(wěn)，同時(shí)公司依靠韶關(guān)國(guó)資委實(shí)控人背景，有望在國(guó)家“東數(shù)西算”規(guī)劃建設(shè)中成為韶關(guān)樞紐節(jié)點(diǎn)的重要投資要地，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入8.51/10.46/13.01億元，歸母凈利潤(rùn)為-0.31/+1.46/+2.17億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)S為6/5/4x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“東數(shù)西算”建設(shè)規(guī)劃不及預(yù)期、公司存儲(chǔ)主業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期、韶關(guān)數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期、公司算力產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。