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事件：7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”。同日，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見》以下簡(jiǎn)稱《工作意見》。
　　整治水泥超產(chǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”。《工作意見》稱，為深入貫徹工業(yè)和信息化部修訂印發(fā)的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（2024年本）》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施辦法》）進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)提出，要切實(shí)推動(dòng)水泥行業(yè)熟料生產(chǎn)線備案產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能的統(tǒng)一工作；各企業(yè)要逐條逐項(xiàng)核查自身熟料生產(chǎn)線的備案產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能差異情況；對(duì)于實(shí)際產(chǎn)能大于備案產(chǎn)能的企業(yè)，盡快按《實(shí)施辦法》補(bǔ)齊產(chǎn)能差額。
　　錯(cuò)峰常態(tài)化仍有局限性，超產(chǎn)政策治標(biāo)治本。1）錯(cuò)峰常態(tài)化維護(hù)供需動(dòng)態(tài)平衡，但仍有局限性：“十三五”以來，水泥行業(yè)通過錯(cuò)峰生產(chǎn)，從供給端有效調(diào)控市場(chǎng)供需關(guān)系，有效化解熟料產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾。但其局限性也較為明顯，當(dāng)需求處于快速下滑趨勢(shì)時(shí)，錯(cuò)峰生產(chǎn)與行業(yè)自律往往容易被破壞。小企業(yè)的降價(jià)搶量，部分頭部企業(yè)市場(chǎng)份額第一的原則都容易使得協(xié)同破裂，錯(cuò)峰邊際效用不斷遞減。2）超產(chǎn)產(chǎn)能政策值得期待，有望加速長(zhǎng)尾產(chǎn)能出清：根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，“批小建大”及技改擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致23年行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能較設(shè)計(jì)產(chǎn)能超15%?！秾?shí)施辦法》推動(dòng)備案產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能統(tǒng)一，重點(diǎn)針對(duì)超產(chǎn)，我們測(cè)算，若超產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行，熟料實(shí)際產(chǎn)能將從超過21億噸減少至17億噸。
　　供需格局邊際改善有望帶來盈利修復(fù)。2024年行業(yè)盈利能力整體好于2015年，今年上半年整體行業(yè)盈利能力又優(yōu)于2024年，客觀反映出行業(yè)盈利能力并沒有那么差。當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格的進(jìn)一步走低，為水泥盈利留出空間。從短中期看，我們認(rèn)為水泥需求下滑速度放緩，供需格局邊際改善有望帶來盈利修復(fù)。從遠(yuǎn)期看，持續(xù)削減產(chǎn)能疊加企業(yè)兼并重組支撐行業(yè)保有盈利彈性。
　　投資分析意見。我們認(rèn)為行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有望邊際向好。行業(yè)當(dāng)前反內(nèi)卷意識(shí)強(qiáng)烈，頭部企業(yè)積極協(xié)同挺價(jià)，同時(shí)由于煤炭?jī)r(jià)格的下行，一旦水泥復(fù)價(jià)，水泥行業(yè)保有較好盈利空間。給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注海螺水泥，華新水泥，上峰水泥。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)基建需求低于預(yù)期，超產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)范執(zhí)行力度弱于預(yù)期，原材料和能源價(jià)格大幅上漲