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2025年6月重卡銷量同比顯著增長(zhǎng)，內(nèi)需帶動(dòng)重卡整體貝塔已經(jīng)較強(qiáng)：據(jù)第一商用車網(wǎng)初步數(shù)據(jù)，2025年6月我國(guó)重卡批發(fā)/終端分別同比增長(zhǎng)約29%/36%。2025年4月以來(lái)，我國(guó)重卡批發(fā)銷量增速連續(xù)3個(gè)月同比增速為正，且增速逐月拉高。2025年上半年我國(guó)重卡累計(jì)批發(fā)/終端分別同比增長(zhǎng)約6%/16%。內(nèi)需帶動(dòng)重卡整體貝塔已經(jīng)較強(qiáng)。
　　我們看好今年重卡內(nèi)需行情的本質(zhì)邏輯是：供需平衡下由于內(nèi)在更新需求高于2024年銷量，向合理的更新中樞均值回歸，疊加以舊換新擴(kuò)圍拉動(dòng)新增退出量，有望帶來(lái)全年貝塔超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　2025年Q3重卡批發(fā)月度同比增速有望持續(xù)走高，看好全年重卡內(nèi)需景氣度。1.以舊換新政策已密集落地，后續(xù)內(nèi)需景氣度有望加速；2.2024年Q3上險(xiǎn)量基數(shù)并不高，7月出口基數(shù)也不高，所以2025年Q3我國(guó)重卡的批發(fā)銷量同比增速有望持續(xù)走高，或出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象。全年看，由于以舊換新政策或明顯改變行業(yè)正常季節(jié)性，且已密集落地，我們認(rèn)為2025年上半年我國(guó)重卡批發(fā)銷量已具備簡(jiǎn)單年化的基礎(chǔ)，如果將2025年上半年累計(jì)約53萬(wàn)的重卡批發(fā)銷量簡(jiǎn)單年化，對(duì)應(yīng)約107萬(wàn)臺(tái)批發(fā)銷量，同比增長(zhǎng)約18%。
　　行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略    我們認(rèn)為，2025年內(nèi)需景氣有望提升。出口、天然氣滲透率或?qū)⒗^續(xù)維持高位，投資者應(yīng)注意把握拐點(diǎn)向上的戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。我們維持重卡行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。推薦1）中國(guó)重汽A，公司是國(guó)內(nèi)重卡整車龍頭之一，在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，且截至2024年，出口份額連續(xù)二十年占據(jù)行業(yè)首位。我們認(rèn)為公司具備較高經(jīng)營(yíng)杠桿，利潤(rùn)具有較大向上彈性；2）福田汽車，公司是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度較高的商用車龍頭，兼具α與β。我們認(rèn)為福田汽車有望憑借海外+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)；3）中集車輛；4）濰柴動(dòng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示    重卡行業(yè)需求不及預(yù)期；以舊換新政策落地不及預(yù)期；海外需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、出口目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)口政策變化風(fēng)險(xiǎn)；出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；預(yù)計(jì)、測(cè)算數(shù)據(jù)或與實(shí)際情況存在偏差；國(guó)內(nèi)國(guó)際卡車市場(chǎng)不可簡(jiǎn)單完全對(duì)比，相關(guān)數(shù)據(jù)信息僅供參考。