>> 廣發(fā)證券-建筑材料行業(yè)：如何看待建材行業(yè)反內(nèi)卷之水泥-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 628KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
謝璐,張乾 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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據(jù)新華社，7月1日，習(xí)近平主持召開中央財經(jīng)委員會第六次會議，會議強(qiáng)調(diào)：依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。中央財經(jīng)委員會是黨中央領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作的重要機(jī)構(gòu)，研究制定財經(jīng)領(lǐng)域的重大政策、戰(zhàn)略和規(guī)劃，此次會議信號意義較為重要。建材行業(yè)積極響應(yīng)“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向——一方面推動行業(yè)自律減產(chǎn)，以緩解短期供需矛盾，另一方面進(jìn)行超產(chǎn)產(chǎn)能管控和推動落后產(chǎn)能退出。7月1日，水泥協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見》，水泥行業(yè)持續(xù)推動“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長”。
2016年水泥行業(yè)供給側(cè)改革：據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，2008年四萬億刺激后新建了大量水泥產(chǎn)能，2010-2015年水泥熟料產(chǎn)能利用率從85%下降至67%，產(chǎn)能過剩矛盾加?。?016年水泥納入供給側(cè)改革，主要有兩大內(nèi)容——嚴(yán)禁新增產(chǎn)能（如要新建或改建，需實施等量或減量產(chǎn)能置換）、錯峰生產(chǎn)（壓縮產(chǎn)量），隨著開工景氣恢復(fù)，2019/2020年水泥熟料產(chǎn)能利用率分別為76%/78%，水泥行業(yè)步入高盈利階段。但這一輪供給側(cè)改革僅僅遏制了新產(chǎn)能，并沒有淘汰落后產(chǎn)能（根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，預(yù)計16%的水泥產(chǎn)能達(dá)不到能效基準(zhǔn)水平），并且大量產(chǎn)能通過技改提產(chǎn)，使得行業(yè)實際產(chǎn)能超過設(shè)計產(chǎn)能約20%（根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年熟料設(shè)計產(chǎn)能18.1億噸、實際產(chǎn)能近22億噸）。
新一輪供給約束（反內(nèi)卷）：據(jù)國家統(tǒng)計局和數(shù)字水泥網(wǎng)，2022-2024年水泥需求跟隨地產(chǎn)新開工大幅下行，3年累計下滑23%，2024年水泥和熟料實際產(chǎn)能利用率降至53%，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，24Q1水泥價格跌至底部后，行業(yè)反內(nèi)卷卓有成效，一方面行業(yè)加強(qiáng)協(xié)同自律（加大錯峰減產(chǎn)力度，區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)帶頭執(zhí)行），帶來2024年2季度和4季度大部分區(qū)域順利復(fù)價；另一方面，探索產(chǎn)能優(yōu)化，近兩年抓手是“限制超產(chǎn)”——切實推動水泥行業(yè)熟料生產(chǎn)線備案產(chǎn)能與實際產(chǎn)能的統(tǒng)一，要求企業(yè)補(bǔ)齊備案產(chǎn)能和實際產(chǎn)能的差額指標(biāo)，對超產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)行管控，有望帶來部分產(chǎn)能實質(zhì)性出清，若嚴(yán)格按日產(chǎn)能管控超產(chǎn)，預(yù)計可帶來20%以上的產(chǎn)能削減，但執(zhí)行初期效果會打折扣、且需要時間落地；由于水泥行業(yè)仍存在部分能效水平不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能，未來環(huán)保能效水平考核、碳市場也有望推動產(chǎn)能優(yōu)化。
投資建議。2024年水泥業(yè)績底部基本確立，未來幾年供給約束見效將帶來盈利中樞提升，彈性取決于供需改善幅度。周期底部龍頭盈利持續(xù)領(lǐng)先，當(dāng)前估值低、股息率有一定吸引力，看好海螺水泥（A、H）和華新水泥（A、H），關(guān)注華潤建材科技、上峰水泥、塔牌集團(tuán)。
風(fēng)險提示。地產(chǎn)和基建繼續(xù)下行風(fēng)險，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，政策執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險
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