>> 紫金天風期貨-尿素半年報：冰與火-250630
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 5163KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
紫金天風期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
康健 |
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觀點小結(jié)
2025年上半年，尿素價格寬幅波動，期貨基差由負轉(zhuǎn)正。供給方面，煤頭尿素利潤尚可，氣頭尿素雖臨近虧損，但短期內(nèi)生產(chǎn)并未受到影響，尿素開工率持續(xù)維持絕對高位；產(chǎn)能投放雖較預(yù)期有所延遲，但仍在陸續(xù)投放中。需求方面，尿素的農(nóng)業(yè)需求維持剛性增長，新疆等地增幅明顯；工業(yè)方面的脲醛樹脂和三聚氰胺國內(nèi)需求則受制于房地產(chǎn)不景氣，而國際上板材及家具出口數(shù)量增長較好，但進一步上漲或受制于出口利潤；出口方面，法檢政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤桑隹陬~度仍然受限，同時其他肥料的出口一定程度帶動尿素需求。
展望2025下半年：
供給方面，2025年將按計劃新增產(chǎn)能近300萬噸，產(chǎn)能的增幅到達3-4%以上；煤炭價格或維持弱勢震蕩格局，煤頭尿素利潤尚可，天然氣價格剛性，若尿素現(xiàn)貨價格長期維持低位，氣頭開工率或?qū)⒆叩?，預(yù)計年內(nèi)產(chǎn)量增幅約為5-6%；若旺季過后現(xiàn)貨價格下跌過快，則有可能導(dǎo)致開工率負反饋，年內(nèi)產(chǎn)量增幅或降低至1-2%。
農(nóng)業(yè)需求穩(wěn)步提升，國家發(fā)布政策要求退（經(jīng)濟）林還耕，禁止撂荒，增加邊疆地區(qū)開荒面積，環(huán)保需求提升較快，但糧食價格已經(jīng)下調(diào)，農(nóng)業(yè)高增長很難維持，國內(nèi)氮肥總體形勢仍是朝向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，2025年預(yù)計農(nóng)業(yè)及其他需求增幅為5-6%，其他肥料價格過快上漲或凸顯尿素性價比，帶來替代需求。
雖然國內(nèi)工業(yè)需求或依舊偏弱，而板材和家具的出口需求帶動三聚氰胺和脲醛樹脂產(chǎn)量增長，但近期出口價格走弱，出口或難以進一步增長，預(yù)計三聚氰胺和脲醛樹脂全年需求增幅或達到約2-3%。
尿素出口放松已經(jīng)確定，但市場對于年內(nèi)出口數(shù)量仍有分歧，下半年若尿素現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷導(dǎo)致氣頭尿素虧損持續(xù)，尿素出口數(shù)量進一步放松的可能性或增大。全球能源價格雖趨弱，但天然氣價格相對強勢，地緣局勢擾動能源價格上行的可能性仍在，尿素潛在利潤或長期維持高位。
綜合來看，國內(nèi)國外尿素價格懸殊，下半年農(nóng)需進入淡季，面對當前較低的尿素現(xiàn)貨價格，出口進一步放松的概率較高，況且其他肥料及家具板材出口的需求大幅增長變相帶動尿素替代需求。上游煤炭需求持續(xù)偏弱，當前新疆煤炭產(chǎn)量已有所下滑，煤炭或由持續(xù)下行轉(zhuǎn)為偏弱震蕩，天然氣價格則相對剛性，維持相對偏高水平，當前氣頭尿素已現(xiàn)虧損，若現(xiàn)貨價格長期處于低位，或引發(fā)開工率負反饋。下半年可逢低關(guān)注出口放松帶來的做多機會。
風險提示：出口政策再度收緊；國際天然氣價格下行帶動出口利潤大幅收窄
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