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核心觀點(diǎn)
　　中國(guó)浮息債歷史變遷：中國(guó)浮息債市場(chǎng)總體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，期間經(jīng)歷了三輪擴(kuò)張與調(diào)整，基準(zhǔn)利率從單一走向多元，細(xì)分品種上政策性銀行債與資產(chǎn)支持證券（ABS）交替主導(dǎo)，發(fā)行期限則由集中到分散再到集中。截止2024年底，中國(guó)浮息債主要分布于政策性銀行債、ABS以及非金融企業(yè)信用債，基準(zhǔn)利率以LPR和DR為主，期限主要集中在2-3年。
　　中國(guó)浮息債現(xiàn)狀：我國(guó)浮息債規(guī)模仍偏小。截至2024年底，我國(guó)浮息債存量共5,201億元，占全部債券余額的0.3%。按債券品種劃分，浮息債存量前三分別為政策銀行債、ABS和非金融企業(yè)信用債。按基準(zhǔn)利率劃分，浮息債存量前三分別為1年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR)、銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率（7日）和5年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR)。
　　浮息債估值原理：浮息債的估值以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）為基礎(chǔ)，核心原理是將浮息債券未來(lái)各期的票息以及到期的本金，按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)利率貼現(xiàn)至當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從而得到債券的現(xiàn)值。其估值的難點(diǎn)在于對(duì)未來(lái)各期票息的預(yù)測(cè)，以及貼現(xiàn)利率的的選擇。外匯交易中心通過(guò)假設(shè)基準(zhǔn)利率在估值日后不變對(duì)估值公式進(jìn)行了簡(jiǎn)化。
　　浮息債投資價(jià)值影響因素：基準(zhǔn)利率變動(dòng)與債券價(jià)值變動(dòng)方向相反。基準(zhǔn)利率的上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值下跌，反之亦然，基準(zhǔn)利率下降會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格上升；且估值日距離重置日越久，債券價(jià)值受到利率變動(dòng)的影響越大。
　　基準(zhǔn)利率不變的情況下，期限點(diǎn)差與債券價(jià)值變動(dòng)方向相反，但最終還是要結(jié)合基準(zhǔn)利率一起來(lái)觀察對(duì)于債券價(jià)格的影響。
　　浮息債對(duì)比固息債：浮息債熊市抗跌，牛市偏弱。我們采用案例計(jì)算、實(shí)例分析等方法得出結(jié)論，在基準(zhǔn)利率上調(diào)時(shí)，其他條件相同的情況下，浮息債與固息債價(jià)格雖均會(huì)下跌，但浮息債價(jià)格跌幅小于固息債。
　　浮息債所隱含的未來(lái)降息路徑：我們分別選擇了三支交易相對(duì)活躍的浮息農(nóng)發(fā)債和國(guó)開(kāi)債，用于觀察當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)1年、2年和3年的降息預(yù)期。整體來(lái)看，浮息國(guó)開(kāi)債與浮息農(nóng)發(fā)債隱含的降息和加息節(jié)奏基本一致，均為先降后升，但國(guó)開(kāi)債隱含的降息速度要更快，反映1YLPR于2025年12月即降至2.9%的位置，領(lǐng)先農(nóng)發(fā)債半年左右。從目前市場(chǎng)定價(jià)來(lái)看，與農(nóng)發(fā)債相比，國(guó)開(kāi)債隱含降息預(yù)期要更加強(qiáng)烈。
　　從未來(lái)利率調(diào)整幅度和節(jié)奏分析浮息債價(jià)值：從下半年降息幅度來(lái)看，考慮到美國(guó)關(guān)稅豁免即將到期，關(guān)稅壓力下下半年貨幣寬松依舊可期。同時(shí)近期人民幣穩(wěn)定升值，預(yù)計(jì)匯率壓力弱化將進(jìn)一步打開(kāi)政策寬松空間，預(yù)計(jì)下半年存在額外10-20BP降息幅度。這也意味著下半年1YLPR下降幅度大概率高于浮息債的隱含值。從降息和加息節(jié)奏來(lái)看，假設(shè)三年內(nèi)1YLPR降息和加息幅度給定，利率波動(dòng)區(qū)間為（2.8%，3.1%），同時(shí)降息和加息符合線性的特征（即每次付息時(shí)點(diǎn)LPR變化幅度為10BP）。我們模擬了四類降息情景，并擬合出各類情景下浮息與固息配置價(jià)值處于均衡狀態(tài)的加息節(jié)奏，即該情景下浮息債和固息債價(jià)值相等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)貨幣政策大幅變化，基準(zhǔn)利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)。