>> 國信證券-2025年上半年債券行情回顧：債市先抑后揚(yáng)，信用利差收窄-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 1206KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,趙婧,陳笑楠 |
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核心觀點(diǎn)
估值曲線：上半年國債收益率先上后下，信用利差多數(shù)收窄。收益率方面，2025年上半年1年期國債、10年期國債、10年期國開債分別變動了27BP、-3BP、-2BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別變動了6BP、-0BP、-1BP和-23BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別下行了15BP、22BP、23BP和45BP。
先上后下：2025年上半年國債收益率先上后下。1月央行暫停國債買賣并減少流動性投放后，資金面整體收緊，直到3月中旬資金面整體處于緊平衡的狀態(tài)，短端國債收益率快速上行，長端收益率也隨之走高，呈現(xiàn)“熊平”的走勢。4月，中美開啟關(guān)稅拉鋸戰(zhàn)，長端國債收益率快速下行。5月央行宣布降準(zhǔn)、降息等一系列貨幣政策，資金面均衡偏松，短端和長端國債收益率震蕩后小幅下行。
中債市場隱含評級下調(diào)風(fēng)險小幅上升：2025年上半年，中債市場隱含評級下調(diào)信用債金額為1,716億，下調(diào)金額同比小幅上升。上調(diào)方面，上半年中債市場隱含評級上調(diào)的總金額為1,141億，上調(diào)金額明顯低于去年同期。
違約風(fēng)險繼續(xù)下降：2025年上半年首次違約發(fā)行人新增了1個。按照廣義違約口徑（包括展期、交叉違約及技術(shù)性違約等）來看，上半年違約金額65億，違約率0.02%，年化違約率較前幾年明顯下降。
回收率依然偏低：2025年上半年，違約債券共回收了本金55.25億，對應(yīng)的發(fā)行人包括寶龍實業(yè)、泛?？毓?、中天金融、禹洲鴻圖、國美電器、晟晏實業(yè)、南翔貿(mào)易、富通集團(tuán)、合景控股、時代控股、百川資產(chǎn)、旭輝集團(tuán)、正榮地產(chǎn)、景峰醫(yī)藥、綠地控股、融信投資、融創(chuàng)地產(chǎn)、遠(yuǎn)創(chuàng)實業(yè)、雛鷹農(nóng)牧和頤和地產(chǎn)，上述主體自償部分利息或本金。2014年至今，違約債券共兌付本金1,204億，逾期本金的兌付率為11.9%。
風(fēng)險提示：本報告為歷史分析報告，不構(gòu)成任何對市場走勢的判斷或建議，使用前請仔細(xì)閱讀報告末頁“相關(guān)聲明
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