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本期投資提示：我們預(yù)計(jì)券商板塊2Q25E凈利潤在低基數(shù)下延續(xù)同比雙位數(shù)增長，1Q25市場回暖背景下環(huán)比增速回正。我們預(yù)計(jì)2Q25券商板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤436億元/yoy+26%/qoq+1%。
　　投資業(yè)務(wù)：股債市場回暖，自營亮眼表現(xiàn)延續(xù)。股票市場：4月初，權(quán)益市場受中美關(guān)稅干擾而階段性觸底，在“國家隊(duì)”托底、央國企率領(lǐng)回購、增持等穩(wěn)市舉措下市場持續(xù)回升，2Q25滬深300指數(shù)+1.25%（VS 2Q24-2.14%、1Q25-2.79%）、創(chuàng)業(yè)板指+2.34%（VS 2Q24-7.41%、1Q25-4.65%）。債券市場：10年期國債收益率在2Q25持續(xù)下行16.7bps至1.6469%，期間中證全債（凈）指數(shù)漲跌幅+1.29%。在2Q25股債均有所回暖背景下，我們認(rèn)為自營依然是券商業(yè)績的最主要支撐，此前1Q25因自營承壓而業(yè)績不佳的券商在2Q25或迎來較好反彈（1Q25自營收入yoy最低5家如下：財(cái)通證券-94%、中原證券-88%、華林證券-35%、中銀證券-34%、第一創(chuàng)業(yè)-34%）。我們預(yù)計(jì)2Q25券商板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收入（投資凈收益-長股投+公允價值變動損益+匯兌凈損益）490億元，yoy+15%，qoq+1%，貢獻(xiàn)主營收43%。
　　經(jīng)紀(jì)&兩融業(yè)務(wù)：市場交投邊際回落，全年仍處上行通道。1）市場交投表現(xiàn)：2Q25滬深北市場日均股基成交額為1.49萬億元/yoy+57%/qoq-15%，2Q25日均兩融余額1.82萬億元/較2Q24末+19%/較1Q25末-3%。2）新開戶數(shù)：1H25，上交所A股新開戶數(shù)合計(jì)同比增長33%，我們預(yù)計(jì)在銀行存款利率下行、公募降費(fèi)讓利、投融資環(huán)境優(yōu)化背景下居民存款搬家邏輯延續(xù)，預(yù)計(jì)券商板塊2Q25經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入259億元，yoy+32%，qoq-21%，貢獻(xiàn)主營收23%?？紤]到當(dāng)前政策托底權(quán)益市場，我們認(rèn)為經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)今年仍處于上行通道，需關(guān)注量增價減趨勢。
　　投行業(yè)務(wù)：科創(chuàng)板IPO定向松綁，低基數(shù)下A股股權(quán)融資同環(huán)比回暖。發(fā)行端：按發(fā)行日口徑，2Q25 A股股權(quán)融資在低基數(shù)下同環(huán)比改善，IPO規(guī)模214億元/yoy+171%/qoq+29%；再融資（定增+配股+優(yōu)先股）規(guī)模5622億元（VS 2Q24235億元、1Q25806億元）；2Q25券商債承規(guī)模4.3萬億/yoy+29%/qoq+30%。審核端：2Q25上市委會議共受理22單IPO（VS 1Q25受理8單）；自6月18日科創(chuàng)板深改“1+6”政策發(fā)布后，新增受理IPO132單（6月18日-6月30日）。我們預(yù)計(jì)2Q25券商板塊投行業(yè)務(wù)收入124億元，yoy+71%，qoq+86%，看好當(dāng)前儲備項(xiàng)目靠前的標(biāo)的
　　資管業(yè)務(wù)：ETF持續(xù)放量+公募高質(zhì)量發(fā)展行動方案指向回報(bào)投資者，我們認(rèn)為商資管業(yè)務(wù)收入保持韌性。1）公募業(yè)務(wù)：據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)（剔除ETF聯(lián)接基金市值），2Q25末市場股混基金規(guī)模7.6萬億，較1Q25末+4%；ETF規(guī)模高增：2Q25末ETF增至4.3萬億元，較1Q25末的3.8萬億+13%。2）券商私募資管：據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，2025年5月末券商及其資管子公司私募AUM 5.5萬億/較1Q25末+3%。隨著個人投資者通過基金加速入市、權(quán)益基金在政策驅(qū)動下回暖，我們預(yù)計(jì)券商板塊2Q25資管業(yè)務(wù)收入118億元，yoy+0%，qoq+16%。
　　港股市場交投&IPO表現(xiàn)活躍，關(guān)注國際業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增量。年初至今港股ADT為2413億港元，較2024年ADT+83%；年初至今港股IPO募資1071億港元（VS 2024年港股全年IPO募資880億港元）。
　　投資分析意見：流動性寬松、政策端利好、業(yè)績&估值錯配三重驅(qū)動下關(guān)注券商板塊布局機(jī)會。我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)，推薦廣發(fā)證券A+H、中信證券A+H、國泰海通A+H；2）業(yè)績彈性較大的券商，透明推薦東方財(cái)富和招商證券A+H；3）國際業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)的標(biāo)的，我們推薦中國銀河A+H、中金公司A+H。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計(jì)提的風(fēng)險