>> 西部證券-固定收益周報：關(guān)注超長期特別國債可能的換券交易-250705
| 上傳日期： |
2025/7/5 |
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| 1008KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,魏旭博 |
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本周財政部公布Q3國債發(fā)行計(jì)劃。和4月份公布的全年計(jì)劃相比，7月與9月部分關(guān)鍵期限國債、超長期特別國債發(fā)行順序調(diào)整，但發(fā)行期數(shù)未變化。關(guān)鍵期限中，7月1Y、7Y、10Y發(fā)行日期調(diào)整，后兩只提前，9月10Y延后；超長期特別國債中，7月20Y提前，9月兩只30Y、50Y提前，其余計(jì)劃未變。值得注意的是，重點(diǎn)期限中，7月20Y、30Y均將發(fā)行新代碼。根據(jù)2025年超長債特別國債計(jì)劃，20Y共發(fā)行2個代碼、各發(fā)行3期；30Y共發(fā)行3個代碼，分別發(fā)行5期、3期、4期；50Y共發(fā)行1個代碼，發(fā)行3期。目前來看，20Y單期500億元，30Y單期發(fā)行710億元，50Y單期發(fā)行500億元，若保持單期規(guī)模，則推算得到的20Y、30Y與50Y合計(jì)發(fā)行約1.3萬億，與兩會所公布的超長期特別國債總規(guī)模相同。
7月中旬關(guān)注20Y國債可能的換券。基于上述內(nèi)容，20Y新代碼總規(guī)模1500億元，和當(dāng)前活躍券相同，7月30Y新代碼總規(guī)模2130億元、8月30Y新代碼總規(guī)模2840億元，均小于2500002（30Y）的3550億元，因此預(yù)計(jì)7月新發(fā)特別國債中，20Y新代碼取代2500001成為活躍券的概率較大，而30Y新代碼大概率不能取代2500002的活躍券地位。
債市震蕩偏多但擁擠度較高，首選活躍券交易。當(dāng)前換券越來越頻繁，30Y國債、10Y國債、10Y國開新券成為活躍券用時越來越短，這也反映出當(dāng)前債市擁擠度較高、一致預(yù)期較強(qiáng)，后續(xù)需關(guān)注供給端單期規(guī)模變化。我們維持上周《需求邊際修復(fù)，制造業(yè)PMI延續(xù)改善——6月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評》中的觀點(diǎn)“利率或呈現(xiàn)先下后上的走勢。建議短債+長債的啞鈴型配置，首選活躍券交易，關(guān)注階段性的換券、非活躍券交易帶來的利差交易機(jī)會”。
債券市場：
1、央行凈回籠，資金利率下行。收益率先上后下再窄幅震蕩。
2、全樣本債基、利率債基久期周內(nèi)先下后上，分歧度續(xù)降；長債超長債換手率有所下降；銀行間杠桿率小幅上升至108.2%。
3、本周7Y、10Y國債縮量續(xù)發(fā)，周內(nèi)公布三季度超長期特別國債發(fā)行安排。本周同業(yè)存單凈融資額回正，發(fā)行利率降至1.62%。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：6月財新制造業(yè)PMI重回擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩；7月以來，二手房成交表現(xiàn)偏弱，消費(fèi)有所改善，工業(yè)生產(chǎn)走弱。
海外債市：美國6月非農(nóng)與ADP就業(yè)背離。特朗普簽署“大而美”法案。美債下跌，新興國家漲多跌少。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：螺紋鋼>生豬>滬深300>原油>可轉(zhuǎn)債>滬金>中證1000>中債>滬銅>中資美元債>美元。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險偏好變化。
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