>> 信達證券-輕工制造行業(yè)周報：波動中布局成長確定性，出口鏈敘事邏輯漸明-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
姜文鏹 |
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本期內容提要:
造紙：木片收購價上移，漿紙全線企穩(wěn)；仙鶴發(fā)力竹漿，成長邏輯延續(xù)。根據(jù)Fastmarkets，南美漂闊漿評估價格依舊維持在500-510美元/噸，盡管部分買家持續(xù)壓價，但漿廠挺市態(tài)度強硬；部分漿紙企業(yè)闊葉木片收購價自6月中下旬已漲90元/絕干噸，制漿成本持續(xù)提升。我們認為當前海外漿價已逼近國內漿廠成本線，Q3價格有望觸底回暖。紙價方面，本周各個紙種價格全線啟穩(wěn)，其中包裝紙規(guī)模企業(yè)東莞、太倉基地發(fā)布漲價函，計劃于7與4日、9日上調部分紙種30元/噸。我們預計本輪漿紙下行周期或已觸底，8-9月旺季回暖有望。此外，本周仙鶴發(fā)布公告擬投資110億元建設竹漿項目，其中一期/二期均計劃建設40萬噸竹漿、60萬噸紙，我們認為公司此次投資主要為搶占國內優(yōu)質竹林資源，未來漿線有望率先投產。建議關注漿紙一體、盈利改善的太陽紙業(yè)、仙鶴股份，關注盈利修復的華旺科技、五洲特紙、玖龍紙業(yè)等。
出口：出口鏈靴子或陸續(xù)落地。本周特朗普發(fā)文稱，1）越南將為對美出口支付20%關稅；針對任何轉運商品，關稅則為40%。2）越南將向美國完全開放貿易市場（美國進口商品零關稅）。歷經3月談判，美越關稅初步落地，我們認為20%稅率結果略優(yōu)于預期?，F(xiàn)有關稅基礎上新增10%，我們預計部分越南出口企業(yè)Q3或小幅讓利增強客戶粘性，但憑借生產效率&本土供應鏈布局持續(xù)優(yōu)化、整體盈利影響有限；Q2美國部分客戶出于對關稅顧慮謹慎下單，本次關稅落地后下單節(jié)奏有望修復。此外，本次談判明確轉口貿易40%稅率，越南政府或將加強轉口貿易查驗，利好在越供應鏈布局深化產業(yè)龍頭。當前節(jié)點，美國地產周期&零售庫銷比觸底，伴隨關稅政策逐步明朗、降息預期顯現(xiàn)，我們認為出口鏈有機會重回海外小幅補庫疊加降息帶來需求復蘇邏輯。建議關注，1）全球布局領先，中長期份額提升邏輯強化的匠心家居、浙江自然、永藝股份、眾鑫股份、英科再生等；2）短期業(yè)績壓力有望緩解的嘉益股份、哈爾斯、共創(chuàng)草坪、天振股份、英派斯、浩洋股份、樂歌股份、玉馬科技、西大門、建霖家居等。
新型煙草：美國合規(guī)審查力度加大，5月電子煙出貨量大幅下滑。根據(jù)路透社，2024年中國向美國出口超過260億元人民幣（36億美元）電子煙，但同年美國僅正式收到3.33億美元中國電子煙。根據(jù)BAT高管估計，2024非法產品占美國電子煙銷售額的70%。FDA承認邊境管理過于松懈，未來將使用AI阻止非法產品流入。受益于特朗普政府關稅以及近期執(zhí)法加強，F(xiàn)DA記錄的電子煙出貨量5月份暴跌，Geek Bar等流行品牌已形成供給短缺。我們認為，25年特朗普上臺后FDA執(zhí)法力度顯著加強，并針對邊境嚴格審查，合規(guī)市場有望維持邊際復蘇趨勢。建議關注思摩爾國際、中煙香港、盈趣科技。
IP零售：泡泡瑪特壹號店擴充升級展現(xiàn)品牌內核，DIMOO獲官方認可展現(xiàn)文化輸出力量。泡泡瑪特壹號店6月28日擴充區(qū)域正式啟幕，壹號店為泡泡瑪特第一家門店，歷經15年積累，陳列展示“泡泡瑪特夢開始的地方”相關品牌發(fā)展史，我們認為壹號店升級為公司堅持品牌打造，深耕潮玩業(yè)態(tài)并持續(xù)加深消費者心智及體驗的重要舉措，同時也是公司國內門店整改的先行示范。此外，泡泡瑪特近期還為中泰建交50周年特別設計官方形象DIMOO限定形象為“中泰建交50周年特邀摯友”，DIMOO被認同為兩國文化共同理解的視覺語言，泡泡瑪特開拓泰國市場時便受到了當?shù)叵M者的青睞，我們認為這或為潮玩作為一種新興文化形式，已得到主流外交層面的接納與重視，而公司出海層面的進一步提升，以潮玩為媒介，以IP為紐帶，同時推動潮玩文化從單純的商業(yè)產品輸出，轉變?yōu)槿轿坏奈幕涣鳜F(xiàn)象，或將進一步助推公司海外業(yè)務的發(fā)展。關注國內海外均高速成長的情緒消費擔當泡泡瑪特，關注海外高增速持續(xù)且國內業(yè)務穩(wěn)步改善的名創(chuàng)優(yōu)品。
母嬰童：孩子王H1業(yè)績高增彰顯龍頭韌性，母嬰服務賽道持續(xù)探索。孩子王發(fā)布25H1業(yè)績預告，預計歸母凈利潤1.20-1.60億元（yoy+50%~100%），扣非后凈利潤0.96-1.2億元（yoy+60%~100%），單季度同比增速亮眼，主要為存量業(yè)務發(fā)力，疊加上半年國內母嬰童市場復蘇，公司同店效率提升顯著，同時作為行業(yè)龍頭具備規(guī)模效應。此外，行業(yè)端側重挖掘服務業(yè)務新增量，如孩子王收購絲域實業(yè)，為重合度較高的目標客群下的護發(fā)服務側新探索，而圣貝拉港交所上市，再次使母嬰服務護理端業(yè)務收到關注，我們認為，雖然行業(yè)端受出生率較低及高競爭等因素影響，但企業(yè)正積極挖掘如個護及家庭護理等新細分賽道，一方面可滿足更多細分化需求，另一方面也為公司發(fā)展尋找新成長，疊加公司傳統(tǒng)主業(yè)態(tài)持續(xù)改進，長期發(fā)展或依然可期。建議關注母嬰童賽道龍頭規(guī)模效應，孩子王探索打造母嬰全域生態(tài)，愛嬰室萬代合作深化，好孩子國際品牌勢能強勁，圣貝拉新興綜合性產后護理服務商。
電商：交個朋友618成績亮眼，科技驅動新零售賽道持續(xù)突破。交個朋友控股618成績亮眼，截至6月20日，公司全平臺GMV突破21億元（yoy+17.2%），訂單量超600萬單，其中，淘寶平臺有效訂單同比增
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