久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

1、在成長風(fēng)格的快速輪動(dòng)中，“安全資產(chǎn)”悄然迎來第5年牛市
　　今年AI/機(jī)器人/新消費(fèi)/創(chuàng)新藥等成長風(fēng)格快速輪動(dòng)，而黃金/銀行/資源/公用等反脆弱的“安全資產(chǎn)”則穩(wěn)步上漲。不知不覺間，我們?cè)?.19《大安全當(dāng)立》中提示的“安全資產(chǎn)牛市”，已經(jīng)步入第5個(gè)年頭。逆全球化加速，環(huán)境不確定性明顯提升，反脆弱的“安全資產(chǎn)”將繼續(xù)成為各類資金的“最大公約數(shù)”。
　　2、康波周期底部，要么配置“安全資產(chǎn)”，要么交易“完美故事”
　　當(dāng)前處于康波周期底部，實(shí)體投資回報(bào)率低，全球地緣不確定性高。在新科技周期正式確立前：（1）當(dāng)市場(chǎng)情緒較低時(shí)，多數(shù)資本會(huì)傾向于配置反脆弱的“安全資產(chǎn)”，追求保本的股息收益。（2）當(dāng)市場(chǎng)情緒改善時(shí)，部分資本會(huì)流入股市交易牛市的“完美故事”。去年924“政策組合拳”和今年2月DeepSeek“算力平權(quán)”都明顯改善市場(chǎng)情緒，驅(qū)動(dòng)部分資本流入股市交易AI/機(jī)器人/新消費(fèi)/創(chuàng)新藥等牛市的“完美故事”。
　　3、美元流動(dòng)性沖擊在即，市場(chǎng)風(fēng)格回歸“安全資產(chǎn)”
　　7.4通過的《美麗大法案》將美債上限提升5萬億美元。下半年超發(fā)美債可能導(dǎo)致美債10年期利率突破5%，市場(chǎng)風(fēng)格或從成長切換回“安全資產(chǎn)”——（1）借鑒23年經(jīng)驗(yàn)：5月末突破債務(wù)上限，6月初開始超發(fā)美債，隨著美債利率持續(xù)抬升，當(dāng)時(shí)領(lǐng)漲的ChatGPT行情在6月末“急轉(zhuǎn)直下”。（2）去年底以來，美債利率抬升和“對(duì)等關(guān)稅”帶來的流動(dòng)性沖擊，分別導(dǎo)致1月初和4月初A股大勢(shì)和成長風(fēng)格明顯調(diào)整。
　　4、美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)預(yù)防式降息/擴(kuò)表
　　6月非農(nóng)維持韌勁，失業(yè)率數(shù)據(jù)意外回落，同時(shí)通脹數(shù)據(jù)也出現(xiàn)抬頭跡象，這導(dǎo)致7月底美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率驟降至6.4%。08年以來的歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)一般都是在某種危機(jī)后才會(huì)“擴(kuò)表”的。這也就意味著，7月超發(fā)美債之前，美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)預(yù)防式降息/擴(kuò)表，資本市場(chǎng)需要提前預(yù)防美元流動(dòng)性沖擊。
　　5、美債的不確定性明顯提升，建議增配反脆弱的“安全資產(chǎn)”
　　我們?cè)?.25《6月脈沖》中提示6月是“看漲期權(quán)”：人民幣升值打開國內(nèi)政策空間，美債風(fēng)險(xiǎn)要等到7月份才會(huì)曝露。當(dāng)前我們提示《美債“洪峰”，注意“安全”！》，警惕超發(fā)美債導(dǎo)致的美元流動(dòng)性沖擊！在美聯(lián)儲(chǔ)降息/擴(kuò)表之前，反脆弱的“安全資產(chǎn)”仍將是各類資金的最大公約數(shù)。7月要明顯增加“中特估”在“安全資產(chǎn)”中的配置比例——①即期凈資產(chǎn)（本金）確定性的“中特估”（黃金/銀行/資源/公用）+②未來現(xiàn)金流（利息）確定性的“科特估”（國產(chǎn)AI算力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏不及預(yù)期等。