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2025年1月特朗普上任至今，美國(guó)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)等基本面信息對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)重和波動(dòng)的貢獻(xiàn)度明顯收斂，“TACO交易”則為其中的重要原因。我們發(fā)現(xiàn)，特朗普施壓階段，可買(mǎi)入黃金、債券等避險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)；股市層面，A股的農(nóng)林牧漁、港股的醫(yī)療板塊和美股的公用事業(yè)板塊相對(duì)穩(wěn)健。特朗普退讓階段，可買(mǎi)入權(quán)益資產(chǎn)，A股金融和科技板塊相對(duì)占優(yōu)。當(dāng)前海外核心風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏過(guò)慢，利息支出高位強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性質(zhì)疑。展望2025Q3，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)或“以我為主”，對(duì)于A股我們?nèi)越ㄗh以銀行為壓艙石，并對(duì)券商+軍工+TMT進(jìn)行均衡配置。海外關(guān)注美元資產(chǎn)配置再平衡，美股可能韌性強(qiáng)于預(yù)期，但需警惕滯脹預(yù)期潛在抬升可能性的擾動(dòng)。
　　TACO交易策略案例
　　案例Ⅰ：對(duì)等關(guān)稅對(duì)全球資本市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊。案例Ⅱ：特朗普對(duì)歐盟的關(guān)稅施壓。案例Ⅲ：馬斯克和特朗普利益層面的博弈。
　　TACO博弈出現(xiàn)的深層次原因
　　（1）源于特朗普的博弈策略“求其上者得其中”。（2）特朗普政府尋求在多重目標(biāo)之間博弈平衡。（3）中國(guó)等非美經(jīng)濟(jì)體在談判中的話語(yǔ)權(quán)提升。
　　TACO交易前后復(fù)盤(pán)：資產(chǎn)層面
　?。?）上半場(chǎng)：1月13日-4月7日，此時(shí)正值特朗普上任前一周及上任后100天。
　　“對(duì)等關(guān)稅”沖擊與對(duì)“滯脹交易”的定價(jià)，美股跌、美債漲、非美貨幣強(qiáng)、金漲油跌。匯率層面，美元回撤近6%，歐元和日元等非美貨幣升值超過(guò)6%，人民幣微幅走高。貴金屬方面，黃金在“海湖莊園協(xié)議隱含美元被高估”、關(guān)稅博弈及去美元化等邏輯下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于原油，市場(chǎng)“衰退交易”驅(qū)動(dòng)順周期品種——原油大幅走低。（2）下半場(chǎng)：5月以來(lái)中美經(jīng)貿(mào)磋商的積極進(jìn)展疊加地緣沖突緩和，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期階段上修，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，4月8日-7月4日納指反彈32%并新高。匯率方面，美元進(jìn)一步下行至97下方，歐元升值8%，人民幣匯率小幅升值，USDCNH由7.42運(yùn)行至7.16。商品整體反彈。
　　TACO交易前后復(fù)盤(pán)：權(quán)益板塊層面
　?。?）上半場(chǎng)：A股防御板塊占優(yōu)，港股科技+醫(yī)療行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)。（2）下半場(chǎng)：A股金融+軍工表現(xiàn)占優(yōu)，港股金融+醫(yī)療+能源+新消費(fèi)板塊偏強(qiáng)。美股于TACO前后呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，交易前公用事業(yè)板塊占優(yōu)，隨后科技、消費(fèi)和醫(yī)療板塊占優(yōu)。
　　TACO交易前景展望
　　（1）國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)或“以我為主”，對(duì)于A股我們?nèi)越ㄗh以銀行為壓艙石，并對(duì)券商+軍工+TMT板塊進(jìn)行均衡配置。（2）海外而言，2025Q3全球資金“去美元化”趨勢(shì)將有所放緩，關(guān)注美元資產(chǎn)配置的再平衡。對(duì)于美股而言，2025H1美股階段完成了Risk off至Risk on的演繹。短期積極因素偏多，上行動(dòng)能或仍存。但需警惕“滯脹交易”的反復(fù)，Buy The Dip策略或仍有效。對(duì)于美元而言，短期可能有韌性，但全年可能維持偏弱震蕩。中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前美元進(jìn)入1970年以來(lái)第三輪下行周期的確定性較強(qiáng)。美債而言，2025Q3利率可能高位震蕩，但10Y利率破5.0%的概率或較小，關(guān)注美債再度配置窗口期。后續(xù)觀察事件窗口：一是美國(guó)對(duì)華90天24%關(guān)稅豁免期結(jié)束的時(shí)點(diǎn)（8月中上旬）；二是美股25Q2財(cái)報(bào)兌現(xiàn)情況。雖TACO交易存在邊際效用遞減的影響，但其仍存在反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。