>> 中航證券-弱美元周期進(jìn)程提速，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛主升浪漸進(jìn)-250705
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉慶東,董忠云 |
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◆美國“大而美”法案落地，弱美元周期進(jìn)程或?qū)⑻崴?。該法案大?guī)模減稅及支出措施將推升美國政府未來赤字壓力和美債償還風(fēng)險(xiǎn)。本周美元指數(shù)- -度創(chuàng)逾3年新低，上半年大幅走弱為50多年來最差表現(xiàn)。預(yù)計(jì)全球資本將逃逸至新的避風(fēng)港，當(dāng)前中國正在穩(wěn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中國資產(chǎn)有望承接全球資本。
◆中美關(guān)系進(jìn)-一步緩和,美國總統(tǒng)特朗普或?qū)е髽I(yè)團(tuán)來訪中國,美方近期已取消一些列對華經(jīng)貿(mào)限制措施。
◆國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，有望解決當(dāng)前供給過剩問題，提升工業(yè)產(chǎn)能利用率和推動(dòng)再通脹，是本輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必備一環(huán)。歷史復(fù)盤，2010年以來工業(yè)產(chǎn)能利用率和PPI出現(xiàn)較大級別的底部拐點(diǎn)時(shí)，A股大多同步上行。預(yù)計(jì)未來“反內(nèi)卷”政策見效后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望大幅提升。本周A股政策利好下震蕩走高，滬指嘗試沖擊3500點(diǎn),經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛主升浪漸進(jìn)。
◆市場常以AH溢價(jià)指數(shù)來對比A股、港股性價(jià)比情況。2025年以來港股相對于A股的性價(jià)比已快速縮窄，近期AH溢價(jià)指數(shù)連續(xù)創(chuàng)新低。而本周萬得全A震蕩上漲，恒生指數(shù)卻震蕩下跌，這一組合表現(xiàn)與年初以來相悖。恰逢當(dāng)前美元指數(shù)創(chuàng)新低，全球資本流出美國，并有望成為中國資產(chǎn)的增量資金。全球資金均在關(guān)注AH股溢價(jià)是否迎來轉(zhuǎn)勢，是否應(yīng)AH股的配置策略。
◆2010年以來，AH溢價(jià)指數(shù)與美元指數(shù)相關(guān)系數(shù)達(dá)0.83,或因?yàn)橄啾扔趦?nèi)陸和A股市場，港幣與美元的聯(lián)系匯率制度大幅消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)香港市場資本流動(dòng)更便利、估值相對更低，因此當(dāng)美元貶值、資本流入中國資產(chǎn)時(shí)，港股市場常常更為受益。另-方面，南向資金也持續(xù)為港股貢獻(xiàn)增量流動(dòng)性。南向資金買入額占港股成交額中樞過去五年持續(xù)上行，2024年下半年以來顯著提升。
◆Wind二級分行業(yè)看，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)主要覆蓋的行業(yè)為兩地上市的中國舊核心資產(chǎn)，其中金融板塊占比最大，銀行和非銀占比約60%。因此, AH溢價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)的更多是舊核心資產(chǎn)甚至是金融板塊在A股、港股溢價(jià)水平。當(dāng)前金融板塊對AH溢價(jià)率貢獻(xiàn)靠前，其次是汽車與零配件、石油石化、有色金屬。在AH溢價(jià)下行階段，貢獻(xiàn)變化較大的行業(yè)仍然為金融。
◆往后看，今年以來港股漲幅顯著大于A股，當(dāng)前AH溢價(jià)已至近年低點(diǎn)，短期看,做多港股市場情緒較為火熱下，同為中國資產(chǎn)的A股投資機(jī)會(huì)更具性價(jià)比。中長期看，港股市場在保持此前優(yōu)勢的同時(shí)，還在不斷聚集更多的中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，因此港股市場較過去十年更具投資價(jià)值，或仍將是外資配置中國資產(chǎn)的首選，弱美元周期以及未來中美寬貨幣周期共振下，港股或更為受益。
◆中航證券軍工組認(rèn)為，上半年來看，在市場對軍工的“強(qiáng)預(yù)期”作用下，軍工板塊的估值水平已經(jīng)較2024年底提升至一-個(gè)新階段。軍工行業(yè)半年成交額創(chuàng)下歷史新高，超過10%的軍工上市公司在上半年股價(jià)創(chuàng)下了上市來歷史新高。我們判斷，軍工板塊當(dāng)前正處于-一個(gè)向上空間廣闊、向下有底的狀態(tài)，短期急漲的子領(lǐng)域和個(gè)股或有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整的可能性相對較低。
投資建議:
◆美國“大而美”法案落地，弱美元周期進(jìn)程提速，預(yù)計(jì)全球資本將逃逸至新的避風(fēng)港。當(dāng)前中國正在穩(wěn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中國資產(chǎn)有望承接全球資本，A股經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛主升浪漸進(jìn)。結(jié)構(gòu)上，市場短期或?qū)⒀永m(xù)“高低切”，建議關(guān)注有基本面支撐、相對低位的科技和軍工板塊的輪動(dòng)機(jī)會(huì)。此前熱門行業(yè)擁擠度較為健康后，可再度切換回啞鈴策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1.國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
2地緣政治事件超預(yù)期;.
3.海外流動(dòng)性寬松不及預(yù)期;
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