>> 中航證券-金融市場分析周報-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉慶東 |
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CPI/PPI:能源和食品價格下行拖累CPI同比維持為負(fù)，PPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。5月CPI同比下降0.1%，連續(xù)三個月保持不變;核心、CPI同比增速加快0.1個百分點至0.6%，表明盡管內(nèi)生增長動力邊際增強(qiáng)，但需求仍疲軟;PPI同比降幅擴(kuò)大0.6個百分點至3.3%，創(chuàng)下2023年8月以來最低。內(nèi)需疲軟下食品和能源價格下跌是CPI同比低迷的主因，五一假期推動的服務(wù)業(yè)價格上漲是主要支撐。PPI結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料價格降幅擴(kuò)大，但生活資料價格降幅收窄。后續(xù)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)和效果不牢固，預(yù)計會有更多的寬松政策出臺。
進(jìn)出口:受海外需求疲軟及中美貿(mào)易沖突影響，中國出口同比增速進(jìn)一步下滑。以美元計，5月出口同比增長4.8%，增速下降3.3個百分點；進(jìn)口同比下降3.4%，降幅擴(kuò)大3.1個百分點；貿(mào)易順差1032.2億美元，增加69.8億美元。由于中美貿(mào)易談判一波三折，短期仍可能會出現(xiàn)“搶出口”現(xiàn)象，出口增速或有反復(fù)和較大不確定，但長期來看，外需疲軟和高基數(shù)效應(yīng)將導(dǎo)致下半年出口增速進(jìn)入負(fù)增長區(qū)域。
金融數(shù)據(jù):居民和企業(yè)貸款仍疲軟，政府債券對社融新增拉動減弱，實體經(jīng)濟(jì)動能不足。5月新增人民幣貸款6200億元，同比少增3300億元;社會融資增量為2.29萬億元，同比多增2247億元；M1同比增速為2.30%，M2同比增速為7.9%。結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長期貸款是主要拖累項居民貸款分化，短貸需求延續(xù)偏弱，社融增量中的最大貢獻(xiàn)是政府債券和企業(yè)債券，主要拖累是人民幣貸款。金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體偏弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要更多政策支持。
資金面分析:本周央行凈回籠下，資金價格小幅上行;稅期及年中臨近，下周央行公開市場投放情況仍需關(guān)注。本周央行公開市場共開展了8582億元逆回購操作，本周央行公開市場共有9309億元逆回購到期，本周央行公開市場全口徑凈回籠727億元。央行凈回籠下，資金價格小幅上行。下周稅期臨近，下周一為繳稅截止日，下周二、三繳稅走款，6月份雖非繳稅大月，但稅期仍然可能對資金面造成一定擾動。下周政府債融資額小幅回落,環(huán)比仍位于近期低位，預(yù)計對于資金面沖擊有限。本周央行公開市場操作小幅凈回籠，下周公開市場操作到期額小幅回落，同時央行公告于下周一開展4000億元買斷式逆回購操作，整體來看對于資金面較為呵護(hù)，稅期疊加跨季臨近影響下，關(guān)注央行資金投放情況。
利率債:債券市場低位震蕩，久期策略盡顯。本周債市窄幅波動，國債收益率普遍下行，國開債收益率短端上行，長端下行。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求偏弱,地產(chǎn)、消費等內(nèi)需拖累初現(xiàn)苗頭。在流動性偏松的環(huán)境,市場對關(guān)稅逐步鈍化,交易盤久期大幅上行，大行持續(xù)買入各個期限的債券。中美談判進(jìn)展、中東地緣沖突等宏觀事件影響有所減弱，債市無大幅調(diào)整基礎(chǔ),市場關(guān)注的核心是資金面。后續(xù)關(guān)注年中重要會議和央行態(tài)度變化,以及銀行負(fù)債端壓力緩解和流動性壓力減弱導(dǎo)致減持存單等資產(chǎn)最終帶動短端向下突破。
權(quán)益市場:本周市場表現(xiàn)分化，金融風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。上證指數(shù)(-0.25%)、深證成指(-0.60%)、滬深300 (-0.25%)、科創(chuàng)50(-1.89%)、中證500(-0.38%)、中證1000(-0.76%)表現(xiàn)較弱；創(chuàng)業(yè)板指(+0.22%)表現(xiàn)較強(qiáng)。行業(yè)風(fēng)格上，金融風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，上漲0.76%；消費風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌1.08%。分行業(yè)來看，申萬一級行業(yè)中有色金屬、石油石化、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲3.79%、3.50%、1.62%；食品飲料、家用電器、建筑材料表現(xiàn)較弱，分別下跌4.37%、3.26%、2.77%。市場情緒方面，本周市場活躍度有所上升，日均成交金額為13716.78億元，較上周增加1628.23億元。展望未來，中美關(guān)稅戰(zhàn)最差時刻已經(jīng)過去，或正式進(jìn)入漫長的“邊打邊談”的拉鋸戰(zhàn)階段，未來關(guān)稅談判尚不宜過于樂觀。市場或?qū)Χ径任覈?jīng)濟(jì)預(yù)期上調(diào)，有望帶動風(fēng)險偏好進(jìn)一步修復(fù)。后續(xù)或以結(jié)構(gòu)性行情為主，關(guān)稅階段性緩和后市場焦點或?qū)⒒貧w基本面。鑒于外部不確定性尚存，結(jié)構(gòu)上啞鈴策略有望階段性占優(yōu)，科技和紅利板塊或?qū)⑤唲邮截暙I(xiàn)超額收益。
風(fēng)險提示:貨幣政策超預(yù)期收緊,經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈，地方財政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險集中顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲緊縮周期延長
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