>> 中航證券-金融市場(chǎng)分析周報(bào)(2025.05.19-2025.05.23)-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸 |
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●宏觀數(shù)據(jù):穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果減弱疊加中美貿(mào)易沖突影響，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分化，內(nèi)需整體較疲軟。4月，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，較3月下降1.6個(gè)百分點(diǎn);消費(fèi)同比增長(zhǎng)5.1%，較3月下降0.8個(gè)百分點(diǎn);1-4月投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4%，較1-3月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn);此前公布的出口同比增速下行4.2個(gè)百分點(diǎn)至8.1%。整體看，供給端和外需具有一定韌性,但消費(fèi)和投資等內(nèi)需指標(biāo)仍弱，此前公布的金融數(shù)據(jù)也表明居民和企業(yè)的融資需求不強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不樂(lè)觀，未來(lái)政策強(qiáng)度應(yīng)繼續(xù)加大，拉動(dòng)消費(fèi)和投資成為關(guān)鍵。
●資金面分析:稅期央行增大投放，資金價(jià)格維持平穩(wěn);月末逆回購(gòu)到期額環(huán)比回升，關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)投放情況。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共開(kāi)展了9460億元逆回購(gòu)操作，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有4860億元逆回購(gòu)到期，同時(shí)本周央行公開(kāi)市場(chǎng)還進(jìn)行了5000億元MLF操作和2400億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)全口徑凈投放12000億元。央行增大投放，稅期資金價(jià)格維持平穩(wěn)。下周一為稅期最后一天，隨稅期結(jié)束，疊加月末財(cái)政走款，一定程度可能對(duì)資金面緊張程度有所緩解。但同時(shí)月末來(lái)臨，本次跨月與端午節(jié)小長(zhǎng)假疊加，資金面面臨的季節(jié)性壓力仍然存在。下周政府債凈融資額環(huán)比回落,預(yù)計(jì)對(duì)于資金面沖擊相應(yīng)有所減少。本周央行增大投放后，下周逆回購(gòu)到期額環(huán)比上行，疊加政府債融資需求降低，央行對(duì)于資金面支持意愿存在環(huán)比回落可能，其公開(kāi)市場(chǎng)投放情況仍然關(guān)鍵。
●利率債:4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不弱，好于此前PMI數(shù)據(jù)的表征。盡管對(duì)等關(guān)稅超出預(yù)期，但搶出口對(duì)生產(chǎn)數(shù)據(jù)仍有支撐，工增好于預(yù)期,服務(wù)業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定;投資有所回落，基本在季節(jié)性規(guī)律之內(nèi)，需關(guān)注關(guān)稅對(duì)制造業(yè)投資的影響、以及財(cái)政規(guī)模小幅收斂的后續(xù)演繹。消費(fèi)略有回落,一定程度反映價(jià)格影響，同時(shí)地產(chǎn)投資仍有慣性、銷售端收斂、房?jī)r(jià)走勢(shì)值得關(guān)注。對(duì)債券市場(chǎng)而言，短期內(nèi)關(guān)稅緩和、基本面預(yù)期上修、資金面收斂，債市收益率或有小幅上行壓力。但基本面中期趨勢(shì)仍不清晰，資金面回到2-3月偏緊狀態(tài)概率不高，債市或難擺脫震蕩格局。
●權(quán)益市場(chǎng):本周市場(chǎng)整體下跌，周期風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。上證指數(shù)（-0.57%)、深證成指(-0.46%)、滬深300 (-0.18%)、科創(chuàng)50 (-1.479%)、創(chuàng)業(yè)板指(-0.88%)、中證500 (-1.10%)、中證1000 (-1.29%)，均表現(xiàn)較弱。行業(yè)風(fēng)格上，周期風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，上漲0.15%，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌1.50%。分行業(yè)來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中醫(yī)藥生物、綜合、有色金屬表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲1.78%、1.41%、1.26%;計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、通信表現(xiàn)較弱，分別下跌3.02%、2.48%、2.31%。市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)活躍度有所下降，日均成交金額為11733.34億元，較上周減少929.33億元。展望未來(lái)，特朗普?qǐng)?zhí)政風(fēng)格的高度不確定性，美債風(fēng)險(xiǎn)仍未緩解，這兩大問(wèn)題重新成為市場(chǎng)焦點(diǎn),5月以來(lái)的全球市場(chǎng)階段性的低波動(dòng)時(shí)期或?qū)⒏嬉欢温?。未?lái)若全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇,在中國(guó)政府維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定政策下，中國(guó)資產(chǎn)整體波動(dòng)率或更低,有望成為全球資本的避風(fēng)港。結(jié)構(gòu)上，紅利板塊仍存在較高配置價(jià)值
●美元指數(shù)分析:穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，本周美元指數(shù)大幅下行。近期穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)至Aal，稱其債務(wù)及利息負(fù)擔(dān)加重。受此影響,本周美元指數(shù)大幅下行。本周部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，其中美國(guó)5月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)升至52.3，服務(wù)業(yè)PMI初值52.3，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)5月份仍具有一定韌性。美聯(lián)儲(chǔ)方面，美國(guó)最高法院5月22日裁定,特朗普無(wú)權(quán)隨意罷免美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，該判決一定程度緩解了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)政府過(guò)多影響貨幣政策的擔(dān)憂。此外本周多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言，整體表示目前美國(guó)政府的關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及通脹走勢(shì)帶來(lái)了額外的不確定性，未來(lái)降息路徑仍需觀察。整體來(lái)看，雖然本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)對(duì)美元起到支持作用，但穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)影響下，美元指數(shù)仍大幅下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策超預(yù)期收緊,經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈，地方財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期延長(zhǎng)
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