| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 3208KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉慶東 |
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報(bào)告摘要
規(guī)模以上工業(yè)增加值：5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.8%，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長0.61%。關(guān)稅帶來的外部沖擊下增速繼續(xù)放緩,但工業(yè)生產(chǎn)總體上仍保持韌性；結(jié)構(gòu)上,行業(yè)表現(xiàn)有所分化，部分工業(yè)出口相關(guān)勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)鏈以及地產(chǎn)影響較大原材料行業(yè)增速多回落，而裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增長較快，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)修復(fù)良好。
社會消費(fèi)品零售總額：5月社零超預(yù)期，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)顯效5月份，社會消費(fèi)品零售總額41326億元，同比增長6.4%(前值5.1%)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額37316億元，增長7.0%。1-5月份,社會消費(fèi)品零售總額203171億元，增長5.0%。其中,除汽車以外的消費(fèi)品零售額184324億元，增長5.6%。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額36057億元，同比增長6.5%;鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5269億元，增長5.4%。整體來看，促消費(fèi)政策的支持力度加大，5月消費(fèi)增速保持在高位。面對出口增速放緩，需要促消費(fèi)政策的進(jìn)一步發(fā)力，國內(nèi)消費(fèi)仍有較大的空間。
固定資產(chǎn)投資：1-5月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長3.7%，5月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增0.05%,其中，民間固定資產(chǎn)投資同比持平。制造業(yè)投資高位放緩，維持一定韌性，電氣設(shè)備、道路運(yùn)輸、教育和社會衛(wèi)生負(fù)增，基建投資增速小幅回落,或與一季度專項(xiàng)債發(fā)行前置后的節(jié)奏放緩有關(guān)，收斂方向基本對應(yīng)。1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資36234億元，同比下降10.7%；其中，住宅投資27731億元，下降10.0%。5月房地產(chǎn)投資增速有所回落，當(dāng)前房地產(chǎn)鏈條的資本開支仍慢于經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，1-5月固定資產(chǎn)投資增長7.7%。在超長期特別國債在政策端強(qiáng)化對設(shè)備更新的支持下，設(shè)備類投資或成為投資端增量彈性來源，預(yù)計(jì)設(shè)備工器具購置延續(xù)前期漲勢,是資本開支的重要支撐,此外高技術(shù)制造業(yè)投資也大概率維持漲勢。
資金面分析：稅期資金面整體平穩(wěn)；下周跨季疊加政府債融資額上行，關(guān)注央行流動(dòng)性投放情況。本周央行公開市場共開展了9603億元逆回購操作，本周央行公開市場共有8582億元逆回購到期及1820億元MLF到期,本周央行公開市場全口徑凈回籠799億元。央行小幅凈回籠下，本周稅期資金面整體平穩(wěn)。下周季末臨近，下周二起7d資金開始跨季,預(yù)計(jì)將對資金面造成一定季節(jié)性沖擊。下周政府債融資額環(huán)比上行,位于近期偏高位置；在與稅期共同作用下，政府債融資對于資金面的影響可能更加明顯。本周央行公開市場小幅凈回籠，下周逆回購到期額接近萬億元，在政府債融資上行以及跨季的背景下關(guān)注央行MLF及逆回購?fù)斗徘闆r。
利率債：把握超長債機(jī)會。高頻數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)在二季度仍然具有韌性,未來增量的財(cái)政與貨幣政策出臺的時(shí)點(diǎn)可能更靠后,預(yù)計(jì)在三季度靠后甚至四季度出臺。央行對流動(dòng)性的呵護(hù)以及大行負(fù)債成本的明顯下降，信貸節(jié)奏也將有所放緩,銀行負(fù)債端保持穩(wěn)定。在資產(chǎn)荒的格局之下，政府債券供給節(jié)奏進(jìn)入同比少增階段。市場將進(jìn)一步快速走強(qiáng)，利率可能出現(xiàn)新的一波下行行情。
權(quán)益市場：本周市場整體下跌，金融風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。上證指數(shù)(-0.51%)、深證成指(-1.16%)、滬深300 (-0.45%)、科創(chuàng)50 (-1.55%)、創(chuàng)業(yè)板指(-1.66%)、中證500 (-1.75%)、中證1000 (-1.74%)，均表現(xiàn)較弱。行業(yè)風(fēng)格上，金融風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，上漲1.37%;消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌3.61%。分行業(yè)來看，申萬一級行業(yè)中銀行、通信、電子表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲2.63%、1.58%、0.95%；美容護(hù)理、紡織服飾、醫(yī)藥生物表現(xiàn)較弱,分別下跌5.86%、5.12%、4.35%。市場情緒方面，本周市場活躍度有所下降，日均成交金額為12150.34億元，較上周減少1566.44億元。展望未來，外部全球主要股票指數(shù)多數(shù)已漲至“對等關(guān)稅”之前位置，中東爆發(fā)的新一輪沖突或?qū)е氯蛸Y金重新審視風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值水平;內(nèi)部隨著中報(bào)預(yù)報(bào)季的臨近，A股市場焦點(diǎn)或逐步回歸業(yè)績基本面;疊加此前部分熱門風(fēng)格和板塊已過于擁擠，近期市場或?qū)⒊掷m(xù)進(jìn)行“高低切”，一方面關(guān)注公募新規(guī)下持續(xù)推薦紅利板塊配置,另一方面關(guān)注有基本面支撐的低位科技板塊的輪動(dòng)機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期收緊經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈，地方財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲緊縮周期延長
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