>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：“反內(nèi)卷”政策落地或帶來哪些影響？-250707
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2025/7/7 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、“反內(nèi)卷”政策對(duì)市場(chǎng)影響幾何？
中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議發(fā)聲“反內(nèi)卷”，市場(chǎng)相應(yīng)板塊漲勢(shì)顯著。7月1日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議，把“縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”寫進(jìn)了會(huì)議紀(jì)要，這一政策信號(hào)釋放出國(guó)家對(duì)“內(nèi)卷”現(xiàn)象的高度重視，尤其是在部分產(chǎn)能過剩行業(yè)中。隨后，光伏、水泥等行業(yè)相繼發(fā)聲，通過減產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等措施緩解行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，迅速形成了“反內(nèi)卷”合力。7月2日，A股市場(chǎng)光伏、大宗商品等板塊集體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，資本市場(chǎng)反應(yīng)積極，資金涌入明顯，顯示出投資者對(duì)政策導(dǎo)向下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場(chǎng)環(huán)境改善的樂觀預(yù)期。
新一輪改革的總體思路，繼續(xù)強(qiáng)化“強(qiáng)干弱枝”機(jī)制，中央對(duì)地方與各部門的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)愈加凸顯。值得注意的是，本次會(huì)議是緊接在2025年6月30日中共中央政治局會(huì)議之后的首個(gè)重大政策性會(huì)議。就在6月30日，政治局審議并通過了《黨中央決策議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)工作條例》，確立了設(shè)立“黨中央決策議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)”的制度安排，旨在“健全黨中央對(duì)重大工作集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、推動(dòng)重大任務(wù)落實(shí)的重要制度安排”，進(jìn)一步提升黨中央對(duì)重大事務(wù)統(tǒng)領(lǐng)和協(xié)調(diào)能力。在該背景下召開的財(cái)經(jīng)委會(huì)議不僅是一次經(jīng)濟(jì)議題研討，更標(biāo)志著制度機(jī)制的進(jìn)一步完善，為構(gòu)建統(tǒng)一高效的國(guó)家治理和市場(chǎng)體系提供了堅(jiān)實(shí)支撐。
“預(yù)期管理”是本次“反內(nèi)卷”政策的主要手段，大宗商品或難以復(fù)制2016年供給側(cè)改革牛市。結(jié)合兩次會(huì)議精神，可預(yù)計(jì)中期目標(biāo)或是通過政策協(xié)調(diào)構(gòu)建國(guó)家級(jí)行業(yè)龍頭與協(xié)會(huì)體系，強(qiáng)化中央對(duì)各地去產(chǎn)能和控價(jià)的監(jiān)管。然而，從基本面看，當(dāng)前周期性商品價(jià)格下行的主因仍是需求側(cè)疲軟——居民收入和房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)低迷。從產(chǎn)能角度看，目前煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)周期性行業(yè)的“落后差能”已基本出清完畢，加之上市公司并購(gòu)重組/央國(guó)企整合也基本完畢，行業(yè)集中度顯著提升。在此背景下，通過行政手段進(jìn)一步出清產(chǎn)能的空間已極為有限。結(jié)合當(dāng)前宏觀與行業(yè)結(jié)構(gòu)背景，在需求疲軟與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整空間有限的現(xiàn)實(shí)條件下，依靠政策導(dǎo)向產(chǎn)生的市場(chǎng)預(yù)期提振，商品與周期股的走勢(shì)將更偏向“階段性、有限幅度”的反彈，而不是形成2016年級(jí)別的持續(xù)性上漲行情。
二、投資建議
當(dāng)前市場(chǎng)仍處于震蕩區(qū)間，尚未開啟主升行情。結(jié)構(gòu)上，投資熱點(diǎn)依然集中在科技、軍工以及國(guó)央企和公用事業(yè)等紅利板塊，這些資產(chǎn)享受到政策穩(wěn)健帶來的收益，并通過“美股資金回流”進(jìn)一步增強(qiáng)。
1）科技板塊：7月科技或成為彈性主線。一方面，朗普政策不確定性降低、“大而美”財(cái)政法案引發(fā)美元資產(chǎn)回流，這將支撐美債收益率下行與納斯達(dá)克上漲，有利于科技類海外映射持續(xù)回暖。另一發(fā)面，國(guó)內(nèi)“十五五”規(guī)劃將科技置于核心地位，與此同時(shí)公募基金調(diào)倉(cāng)已尾聲，為半導(dǎo)體、算力、服務(wù)器等與AI國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)板塊提供資金環(huán)境支撐。
2）軍工板塊：在北約提升國(guó)防預(yù)算至5%目標(biāo)和國(guó)內(nèi)9月3日高規(guī)格閱兵預(yù)期的推動(dòng)下，海外訂單增多，軍工股有望持續(xù)表現(xiàn)。
3）國(guó)央企和公用事業(yè)等紅利板塊：鑒于地產(chǎn)內(nèi)生動(dòng)能減弱、貿(mào)易融資端及轉(zhuǎn)口貿(mào)易走弱，加之貨幣與財(cái)政政策保持定力，以及監(jiān)管從嚴(yán)，債券、國(guó)央企及公用事業(yè)板塊在三季度具備較好配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費(fèi)等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期：財(cái)政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價(jià)格巨幅波動(dòng)、海外主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財(cái)務(wù)暴雷或信譽(yù)危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)：報(bào)告引用的公開數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時(shí)，存在引用數(shù)據(jù)滯后導(dǎo)致對(duì)分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報(bào)告觀點(diǎn)存在基于歷史統(tǒng)計(jì)的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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