>> 國信證券-CIRCLE INTERNET(CRCL.US)合規(guī)及先發(fā)優(yōu)勢明顯，穩(wěn)定幣發(fā)展空間廣闊-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 619KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊莉,庫宏垚,王劍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Circle打造合規(guī)穩(wěn)定幣，實現(xiàn)金融領(lǐng)域突破。Circle公司成立于2013年，于2018年推出了穩(wěn)定幣USDC（美元計價），已經(jīng)成為全球最大的受監(jiān)管穩(wěn)定幣；2022年6月,公司利用相同的基礎(chǔ)設(shè)施推出了EURC（歐元計價）。目前Circle的穩(wěn)定幣服務(wù)已經(jīng)支持超過185個國家/地區(qū)的國際電匯和國內(nèi)銀行轉(zhuǎn)賬，超過1000個全球合作伙伴，55個全球許可證，鏈上交易超過26萬億美元。25年一季度USDC流通量達到600億美元，市場排名第二。
穩(wěn)定幣市場快速增長，USDT和USDC先發(fā)優(yōu)勢明顯。穩(wěn)定幣與法幣1:1掛鉤，實現(xiàn)了現(xiàn)實世界價值和數(shù)字貨幣世界價值的鏈接，2025年穩(wěn)定幣總市值突破2500億美元。目前USDT和USDC兩大穩(wěn)定幣已穩(wěn)居加密貨幣市值前十，其余穩(wěn)定幣份額均規(guī)模較小，已很難對前兩年構(gòu)成威脅。當(dāng)前，美國參議院通過穩(wěn)定幣《天才法案》，下一步仍需要眾議院通過，并由總統(tǒng)簽署才能生效。美國財政部長貝森特對該法案力挺，其預(yù)計穩(wěn)定幣市場預(yù)計到2030年將增長至3.7萬億美元。穩(wěn)定幣發(fā)行方商業(yè)模式優(yōu)越，其將發(fā)行穩(wěn)定幣換回的法幣資金，投入在各類儲備資產(chǎn)中，以獲取利息收入。
Circle主打合規(guī)，穩(wěn)定幣份額持續(xù)提升。近三年Circle通過發(fā)行穩(wěn)定幣的儲備收入占比在95-99%之間，約85%的USDC儲備在Circle儲備基金中持有，投資組合包含短期美國國債、隔夜美國國債回購協(xié)議和現(xiàn)金，托管于紐約梅隆銀行，并由貝萊德管理。USDC份額從23年開始持續(xù)提升，25Q1份額提升至29%；截止25年7月，USDC流通量已接近618億美元。Circle收入主要和發(fā)行規(guī)模和儲備回報率相關(guān)，其中與Coinbase等合作伙伴的分成，是公司主要成本。除了加密貨幣市場回暖因素之外，原法幣高通脹、跨境貿(mào)易業(yè)在推動穩(wěn)定幣的滲透。根據(jù)Circle統(tǒng)計，持有10美元USDC的錢包，自2023年初以來數(shù)量接近翻倍，2025年Q1數(shù)量達到了488萬個。在多類需求推動下，合規(guī)優(yōu)勢幫助Circle用戶快速增長。
風(fēng)險提示：穩(wěn)定幣競爭加??；相關(guān)政策法案落地不及預(yù)期；穩(wěn)定幣應(yīng)用較少。
投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。預(yù)計Circle公司2025-2027年收入為23.15/30.85/40.58億美元，對應(yīng)當(dāng)前PS分別為18/13/10倍?？紤]到Circle目前具備極強的合規(guī)稀缺性和先發(fā)優(yōu)勢，且未來穩(wěn)定幣可展望空間巨大，給予公司今年21-23倍PS估值，預(yù)計合理市值為486-532億美元，預(yù)計股價估值區(qū)間為220-241美元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
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