>> 國信證券-美股2025年中期策略：貨幣視角下的美元資產(chǎn)展望-250701
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
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| 10958KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,張熙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
美債失去價值儲藏功能，黃金將取而代之
布雷頓森林體系解體后，美元的儲備貨幣系統(tǒng)由美元和美債共同構(gòu)建。美元執(zhí)行交易媒介功能，美債執(zhí)行價值儲藏功能。隨著美國赤字失控，后者已經(jīng)失去原有職能，被黃金取代。美債與黃金、美股等各類資產(chǎn)的估值脫鉤。
這意味著，定價層面：1）美債將從溢價資產(chǎn)變?yōu)檎蹆r資產(chǎn)。美債過往收益率長期低于合理估值（預(yù)期通脹＋預(yù)期經(jīng)濟增速）；未來，合理估值或?qū)⑹鞘找媛实南孪蕖?）黃金和美債總市值的走勢長期一致，但前者長期低于后者。未來，隨著美債被黃金替代，黃金總市值應(yīng)超越美債總市值。3）股債風(fēng)險溢價不再對股票估值有約束力。
目標價：我們認為20Y美債收益率的底線將是4.35%，2025年目標收益率4.9%-5.2%，建議規(guī)避。同期，黃金目標價為3500美元/盎司；若黃金市值追平美債，黃金價格將達到4400美元/盎司，建議持有。
美股長牛由貨幣驅(qū)動，邏輯不易打破...
美股的長牛是貨幣現(xiàn)象：1）從資金流看，美國的長期經(jīng)常賬戶逆差必然需要資本賬戶順差實現(xiàn)閉環(huán)，因此美股總是不缺海外買家，相同的案例還有印度和印度股市。2）從供給角度看，美國企業(yè)在80年代已經(jīng)進入長期凈回購狀態(tài)，股票在變少，這也令股價上升。3）從基本面看，財政的擴張意味著更多的政府訂單、更高的通脹、更高的利潤率，美股近水樓臺先得月。因此，長期的財政與貿(mào)易逆差其實是美股的利好：DOGE赤字削減不及預(yù)期，《大而美法案》推出，貿(mào)易戰(zhàn)的虎頭蛇尾都將強化美股長牛的邏輯。
...但短期經(jīng)濟景氣度面臨風(fēng)險
關(guān)稅戰(zhàn)影響下，商品價格的上漲不會像服務(wù)價格那樣轉(zhuǎn)化成居民的收入增長。我們預(yù)計，關(guān)稅每上調(diào)10ppt，居民收入的實際購買力將下降0.5ppt-0.7ppt。另一方面，美國消費信貸已經(jīng)連續(xù)兩個季度同比負增，這種現(xiàn)象在歷史上往往對應(yīng)著實質(zhì)衰退。
針對“經(jīng)濟收縮”和“實質(zhì)衰退”，我們用固有收益模型測算了2025年下半年標普500的目標價：5600點（樂觀）-5200點（基準）-4300點（悲觀）。將美股投資評級由“中性”下調(diào)至“弱于大市”。
避險與抄底的中觀選擇
我們從兩個角度尋找線索：1）Alpha和Beta；2）歷史經(jīng)濟周期和股市牛熊切換時的輪動規(guī)律。建議在接下來的避險階段考慮：1）質(zhì)量因子可攻守兼?zhèn)洌?）道瓊斯、紅利因子、公用事業(yè)、日常消費作為純防御選擇；3）納斯達克100可以用Alpha對沖少量風(fēng)險，同時防止踏空，但不足以對抗實質(zhì)衰退。
未來抄底時，建議：首推費城半導(dǎo)體；其次納斯達克100、納斯達克綜合、羅素2000、中小盤成長、信息技術(shù)板塊。
風(fēng)險提示：美國外交與貿(mào)易政策的不確定性；美國財政政策的不確定性；全球政治經(jīng)貿(mào)格局的不確定性；歷史規(guī)律不在未來重演的可能性
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