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核心觀點(diǎn)
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.25億元，同比增長(zhǎng)46%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入為5.25億元，同比增長(zhǎng)46.3%，環(huán)比減少27.0%，凈利潤(rùn)為-0.18億元（2024Q1為-1.07億元，2024Q4為1.47億元），調(diào)整后凈利潤(rùn)（即加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的凈利潤(rùn)）為860萬元（2024Q1為-6910萬元，2024Q4為1.7億元）。分業(yè)務(wù)來看，1）2025 Q1，公司產(chǎn)品收入為5.1億元，同比增長(zhǎng)44.7%，環(huán)比減少27.2%，同比增長(zhǎng)主要由于中國(guó)需求旺盛導(dǎo)致ADAS激光雷達(dá)產(chǎn)品銷售收入增加；2）2025Q1，公司服務(wù)收入為1460萬元，同比增長(zhǎng)139.3%，環(huán)比減少19.8%，同比增長(zhǎng)主要系非經(jīng)常性工程服務(wù)收入的增加所致。
　　2025Q1，公司毛利率同環(huán)比雙升，費(fèi)用率下降。2025Q1，禾賽科技的毛利率/凈利率分別為41.7%/-3.3%，分別同比變動(dòng)+3.0/+26.4pct，分別環(huán)比變動(dòng)+2.7/-23.8pct；公司三費(fèi)率為54.8%，同比-30.2pct，環(huán)比-0.3pct。2025Q1，公司毛利率同比提升，主要由于ADAS和機(jī)器人激光雷達(dá)的有效控本和規(guī)模優(yōu)化。
　　ADAS業(yè)務(wù)，發(fā)布激光雷達(dá)新產(chǎn)品，公司在手訂單充沛。1）產(chǎn)品方面，2025Q1，禾賽科技正式發(fā)布新一代車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)產(chǎn)品AT1440車規(guī)級(jí)超高清激光雷達(dá)、ETX車規(guī)級(jí)超遠(yuǎn)距激光雷達(dá)和FTX車規(guī)級(jí)純固態(tài)補(bǔ)盲激光雷達(dá)?；诖?，禾賽發(fā)布面向L2到L4的激光雷達(dá)感知方案“千厘眼”。2）客戶方面，在國(guó)際市場(chǎng)，禾賽與一家總部位于日本的全球前五Tier1達(dá)成全新的驗(yàn)證開發(fā)項(xiàng)目，正積極與歐洲和日本的4家全球頭部車企和Tier1緊密合作。截至目前，禾賽科技已與23家國(guó)內(nèi)外汽車廠商的超120款車型達(dá)成量產(chǎn)定點(diǎn)合作關(guān)系。
　　機(jī)器人領(lǐng)域業(yè)務(wù)，穩(wěn)居頭部Robotaxi首選供應(yīng)商，加速滲透機(jī)器人市場(chǎng)。近期，多家領(lǐng)先的Robotaxi公司宣布與Uber達(dá)成合作，包括文遠(yuǎn)知行、小馬智行、omenta等。2025Q1，禾賽科技與追覓生態(tài)鏈高端智能庭院品牌可庭科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。未來12個(gè)月內(nèi)，禾賽將為可庭科技提供30萬顆JT系列激光雷達(dá)，賦能追覓割草機(jī)器人。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，汽車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激化。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為31.38/43.47/60.37億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.21/4.98/8.68億元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。