>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：需求淡季，銅鋁價(jià)格走高后或以高位震蕩為主-250707
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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▌黃金：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，短期金價(jià)以震蕩消化利空為主
數(shù)據(jù)方面，美國(guó)6月失業(yè)率今值4.1%，預(yù)期4.3%，前值4.2%。美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)（萬人）今值14.7，預(yù)期10.6，前值14.4。美國(guó)6月ISM非制造業(yè)指數(shù)今值50.8，預(yù)期50.6，前值49.9。
6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)主要依靠政府部門。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分項(xiàng)來看，私人部門新增就業(yè)人數(shù)為7.4萬人，政府部門新增7.3萬人，而5月政府部門新增就業(yè)人數(shù)金0.7萬人。私人部門新增就業(yè)人數(shù)中，商品生產(chǎn)行業(yè)新增0.6萬人，服務(wù)生產(chǎn)行業(yè)新增6.8萬人。
雖然非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，但是薪資增速低于預(yù)期。6月美國(guó)平均小時(shí)工資同比3.7%，低于預(yù)期的3.8%；環(huán)比0.2%，也低于預(yù)期的0.3%。結(jié)合前文就業(yè)人數(shù)拆分，此次非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，并非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁所致。
從CMEFedWatch工具來看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有2次降息，分別出現(xiàn)在9月和10月，各為25BP。其中9月降息預(yù)期為66.2%。
總結(jié)而言，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，導(dǎo)致押注7月降息的資金撤退，目前市場(chǎng)預(yù)期下一次降息在9月。此外，雖然非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，但是拆分來看主要依靠政府就業(yè)，此外薪資增速低于預(yù)期，我們認(rèn)為非農(nóng)超預(yù)期并非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁所致。短期黃金價(jià)格或?qū)⒁哉鹗幭唐诶諡橹?，長(zhǎng)期在降息背景下仍然持續(xù)看好。
▌銅、鋁：需求淡季，銅鋁價(jià)格走高后或以高位震蕩為主
國(guó)內(nèi)宏觀：中國(guó)6月官方制造業(yè)PMI，今值49.7，前值49.5。中國(guó)6月財(cái)新制造業(yè)PMI，今值50.4，無預(yù)期，前值48.3。
銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤價(jià)9880美元/噸，環(huán)比6月27日+25美元/噸，漲幅0.25%。SHFE銅收盤價(jià)79990元/噸，環(huán)比6月27日-90元/噸，跌幅0.11%。庫存方面，LME庫存為95275噸（環(huán)比6月27日+4000噸，同比-91000噸）；7月3日COMEX庫存為220954噸（環(huán)比6月27日+11673噸，同比+212007噸）；SHFE庫存為84589噸（環(huán)比6月27日+3039噸）。2025年7月3日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫存13.18萬噸，環(huán)比6月26日+0.17萬噸，同比26.73萬噸。
冶煉方面：中國(guó)銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為-43.31美元/干噸，環(huán)比+0.25美元/干噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周精銅制桿開工率為63.74%，環(huán)比10.27pct；再生銅制桿開工率為24.79%，環(huán)比-2.52pct。電線電纜開工率為67.81%，環(huán)比-2.37pct。
總結(jié)而言，基本面看，三地庫存有累庫跡象，前期多頭逼倉(cāng)對(duì)價(jià)格助推的作用將逐漸減弱。疊加國(guó)內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)淡季，下游開工率整體轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期高位震蕩為主。
鋁：價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格為20750元/噸，環(huán)比6月27日-190元/噸，跌幅0.91%。庫存方面，本周LME鋁庫存為363925噸（環(huán)比6月27日+18725噸，同比-640900噸）；國(guó)內(nèi)上期所庫存為94632噸（環(huán)比6月27日+342噸，同比-149388噸）；2025年6月3日，SMM國(guó)內(nèi)社會(huì)鋁庫存為47.4萬噸，環(huán)比6月26日+1.1萬噸。
利潤(rùn)方面，云南地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為4459元/噸，環(huán)比6月27日+257元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為4233元/噸，環(huán)比6月27日-74元/噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為49.5%，環(huán)比0.5pct；國(guó)內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為61.8%，環(huán)比持平。
綜合而言，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位運(yùn)行，云南第二批置換項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)行，行業(yè)開工率回升。鋁水比例方面，終端需求走弱明顯，中間鋁合金化產(chǎn)品累庫明顯，青海、中原等地傳來減產(chǎn)消息，倒逼上游電解鋁廠增加鑄錠，鋁水比例或回落至74%附近。需求端，進(jìn)入7月份下游各版塊淡季氛圍濃厚，疊加鋁價(jià)居高不下進(jìn)一步抑制開工表現(xiàn)，本周全國(guó)型材開工率環(huán)比小幅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，其他版塊也出現(xiàn)了不同程度的下滑，新增訂單普遍乏力。預(yù)計(jì)鋁價(jià)高位震蕩為主。
▌錫：供應(yīng)偏緊但是需求偏弱，價(jià)格以震蕩為主
價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)精煉錫價(jià)格為267820元/噸，環(huán)比6月27日-2390元/噸，跌幅0.88%。庫存方面，本周國(guó)內(nèi)上期所庫存為7198噸，環(huán)比6月27日+243噸；LME庫存為2110噸，環(huán)比6月27日-65噸。
供應(yīng)端，原料缺乏。緬甸錫礦進(jìn)口量連續(xù)多月低于1萬實(shí)物噸警戒線，且佤邦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，疊加泰國(guó)禁止緬甸借道運(yùn)輸，導(dǎo)致錫礦進(jìn)口通道受阻。云南冶煉廠原料庫存普遍不足30天，部分企業(yè)被迫進(jìn)行檢修或梯度減產(chǎn)。
下游整體偏弱，下游僅逢價(jià)格小幅回落時(shí)點(diǎn)價(jià)補(bǔ)貨，點(diǎn)價(jià)區(qū)間集中在周內(nèi)低價(jià)，高價(jià)時(shí)段普遍暫停采購(gòu)。消費(fèi)商行為:光伏煌料、電子企業(yè)訂單萎縮，華東某消費(fèi)商單日僅接單個(gè)位數(shù)，華南家電企業(yè)排產(chǎn)下滑。
▌銻：需求偏弱，銻價(jià)維持偏弱走勢(shì)
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周國(guó)內(nèi)銻錠價(jià)格為185500元/噸，環(huán)比6月27日-4000元/噸，環(huán)比跌幅2.11%。
需求偏弱，價(jià)格下行。下游需求疲軟，傳統(tǒng)淡季，雖上游工廠有停減產(chǎn)情況，但對(duì)市場(chǎng)影響不大，市場(chǎng)仍有少量低價(jià)貨源流出，商家心態(tài)穩(wěn)定，按需鎖定訂單，市場(chǎng)整體成交低迷。
▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
黃金：美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息周期，黃金將維持上漲走勢(shì)。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
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