>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：高溫來襲+負荷新高，會缺電么？-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 2462KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭鵬，姜濤，許子怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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關(guān)注：申能股份+華能國際電力股份+九豐能源+福能股份+長江電力
高溫來襲驅(qū)動用電負荷新高，火電等靈活性資源價值提升。根據(jù)國家能源局報道，7月4日全國最大電力負荷達到14.65億千瓦，比6月底上升約2億千瓦，比去年同期增長接近1.5億千瓦，創(chuàng)歷史新高，近期氣溫持續(xù)升高疊加電氣化程度提升（多省市氣溫同比+1℃~2℃、江蘇電網(wǎng)約90%增量負荷為空調(diào)制冷用電）。若以電力負荷備用率作為指標測算，考慮6.9%的最大負荷增速，疊加近年來持續(xù)投產(chǎn)的火電、核電容量類機組，也考慮風(fēng)光配儲在負荷高峰時段的出力提升（山東在最大用電負荷時段風(fēng)光占比達50%），負荷備用率慢速下降，我們預(yù)計在非極端氣溫下，電力系統(tǒng)穩(wěn)定性有保障即難缺電。更值得關(guān)注的是不同時段電力供需帶來的火電、水電、儲能等具備容量價值的電源的價值飆升。
業(yè)績期來臨，火水Q2業(yè)績或超預(yù)期。我們重申：（1）火電：由于煤價低位運行、市場化交易提升盈利等因素，北方及全國性火電業(yè)績有望再超預(yù)期，當前的火電與3月時似曾相識，都是通過業(yè)績發(fā)布來驗證煤價下行帶來的盈利超預(yù)期改善；（2）大水電：由于蓄水優(yōu)勢，二季度發(fā)電量同比增長，顯著好于行業(yè)水平，Q2業(yè)績突出，且近期水文數(shù)據(jù)正呈現(xiàn)全面改善的趨勢，8月起就將進入低基數(shù)下的電量高增階段。復(fù)盤過去每輪電力行情，業(yè)績超預(yù)期都是催化股價的重要因素，基本均有行情反饋。用電負荷新高已經(jīng)使得電力成為市場當前的重點關(guān)注，電力從2月的蓄勢待發(fā)等待業(yè)績行情，到4月的順勢而為發(fā)布業(yè)績行情，即將進入乘勢出擊期待中報業(yè)績行情，行情三階段有望如期演繹。
能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型伴隨電改深化，轉(zhuǎn)型的契機日漸清晰。關(guān)注三大轉(zhuǎn)型契機：（1）用電增長點由二產(chǎn)向三產(chǎn)轉(zhuǎn)型:1-5月用電增量中二產(chǎn)占比持續(xù)回落至32%（去年為65%），三產(chǎn)+居民用電增量占比提升至65.5%，全社會用電增速有所放緩；（2）能源結(jié)構(gòu)向清潔化轉(zhuǎn)型：發(fā)電量的增長中風(fēng)光占比達到129%，1-5月光伏新增裝機198GW（同比+150%），對火電發(fā)電量形成擠出效應(yīng)（1-5月同比-3.1%）；（3）電改由政府定價向市場化交易轉(zhuǎn)型：綠電占比提升驅(qū)動了136號文出臺，消納和調(diào)節(jié)需求也催化了年內(nèi)各省份現(xiàn)貨市場加速落地，更加市場化的電價也導(dǎo)致了火電讓出負荷的行為（即低電價時段少發(fā)、高電價時段多發(fā)）。上述三點的結(jié)論是：火電電量收縮即煤價較難上漲、峰谷價差擴大促進火電的容量和調(diào)節(jié)價值凸顯、用電需求向三產(chǎn)居民轉(zhuǎn)型也意味著終端電價理順。
關(guān)注轉(zhuǎn)型的契機。（1）績優(yōu)且受益于轉(zhuǎn)型的火電：華能國際（A+H）、華電國際（A+H）、京能電力等北方公司；（2）紅利資產(chǎn)的穩(wěn)健防御：申能股份、長江電力、廣州發(fā)展、成長分紅兼具的九豐能源；（3）政策驅(qū)動下的綠電：高ROE低PB的龍源電力H、新天綠色能源、福能股份。
風(fēng)險提示。改革不及預(yù)期；煤價超額上漲；綠電裝機進度低預(yù)期
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