>> 國泰海通證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)全棉時代消費品業(yè)務(wù)深度報告：擘畫多維變革路，穩(wěn)健篤行見真章-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 3126KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉佳昆,呂科佳 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導(dǎo)讀：
2024年公司棉柔巾、衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)收入增速顯著提升，公司經(jīng)營迎來困境反轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為得益于公司在產(chǎn)品、渠道及運營、品牌營銷等多方面的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
投資要點：
維持盈利預(yù)期，維持“增持”評級。公司部分核心產(chǎn)品銷售景氣度高，我們預(yù)計公司2025-2027年EPS為1.77/2.18/2.49元。綜合兩種估值方法，我們謹(jǐn)慎地選取PE估值法的估值結(jié)果，給予公司目標(biāo)價61.94元，維持“增持”評級。
24年棉柔巾業(yè)務(wù)增速終迎轉(zhuǎn)折。19-23年公司棉柔巾收入復(fù)合增速僅0.59%，因被動卷入價格戰(zhàn)+外部因素影響。24年收入16億元，同比+31%，我們認(rèn)為得益于：1）產(chǎn)品端，爆品策略，強(qiáng)化“全棉”定位。①堅持產(chǎn)品價值回歸，堅持全棉定位，由此前的加大折價促銷力度以獲取份額的打法，轉(zhuǎn)變?yōu)楣芸卣劭哿Χ取＂诰劢贡?，?zhàn)略性壓縮SKU；運營端庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)回落，生產(chǎn)端實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，消費品成本中制造費用占比下降。2）品牌端：與央視合作建設(shè)品牌，構(gòu)建鏈接與互動。公司與央視科技頻道/央視網(wǎng)/央視財經(jīng)新浪網(wǎng)賬號等合作發(fā)布內(nèi)容，塑造品牌值得信賴的形象。3）渠道及運營：發(fā)力內(nèi)容平臺，擴(kuò)張門店。電商渠道加大布局興趣電商平臺的力度，24年線上收入同比+19%，其中抖音銷售額同比+109%；線下門店擴(kuò)張，截至24年全棉時代門店487家，較20年凈新增230家。
衛(wèi)生巾產(chǎn)品立足醫(yī)護(hù)級，內(nèi)容平臺是突破口。24年奈絲公主衛(wèi)生巾收入7億元，同比+18%，醫(yī)護(hù)級定位解決消費者信任危機(jī)。行業(yè)以產(chǎn)品驅(qū)動為主，品牌大單品收入可達(dá)40億元，奈絲公主成長天花板仍高。
線下渠道的利潤空間，有望達(dá)到14億元。公司線下渠道盈利水平承壓，且300平以下門店坪效更優(yōu)；公司積極調(diào)整店態(tài)，24年全棉時代直營門店店均面積較20年下滑31%，坪效提升了22%。從未來空間來看，我們參考零售業(yè)頭部企業(yè)，門店數(shù)上限有望達(dá)到4000家，凈利率可達(dá)6%-16%，參考24年單店收入319萬元，針對凈利率與單店收入做敏感性分析，線下門店利潤區(qū)間中樞值為14億元。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險，門店開拓不及預(yù)期，電商競爭加劇。
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