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我國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展進(jìn)入政策紅利密集釋放期。從2015年開始，國(guó)內(nèi)制藥工業(yè)從研發(fā)生產(chǎn)到終端銷售和醫(yī)患使用，先后經(jīng)歷了供給側(cè)、產(chǎn)品定價(jià)體系、診療行為規(guī)范等系統(tǒng)性改革和治理。2024年黨中央、國(guó)務(wù)院作出全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展的重要部署，2025年政府工作報(bào)告進(jìn)一步提出建立商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥目錄，支持創(chuàng)新藥發(fā)展。2025年6月30日，國(guó)家醫(yī)保局聯(lián)合國(guó)家衛(wèi)生健康委出臺(tái)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，提出5方面16條具體舉措，標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展進(jìn)入政策紅利密集釋放期。
　　從全球視角看中國(guó)創(chuàng)新藥的崛起，BD出海催化新藥價(jià)值重估。在“研發(fā)-準(zhǔn)入-臨床-支付-保障”全鏈條的政策支持下，我國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?。根?jù)醫(yī)藥魔方，中國(guó)的創(chuàng)新藥研發(fā)數(shù)量高速增長(zhǎng)，尤其是2019年以后，年新增數(shù)量已經(jīng)超越美國(guó)。按首次進(jìn)入臨床的創(chuàng)新藥進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，中國(guó)企業(yè)研發(fā)的原創(chuàng)新藥數(shù)量累計(jì)達(dá)到3575個(gè)，已經(jīng)超越美國(guó)，位居世界第一。全球制藥巨頭對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥物研發(fā)成果認(rèn)可度不斷提高。2024年全球超5000萬(wàn)美元首付款的BD合作中，超30%來(lái)自中國(guó)，海外資本以市場(chǎng)化行為驗(yàn)證了中國(guó)創(chuàng)新藥的臨床競(jìng)爭(zhēng)力，有助于市場(chǎng)形成長(zhǎng)期的價(jià)值錨。我們認(rèn)為，這輪創(chuàng)新藥的價(jià)值重估BD只是一個(gè)促發(fā)點(diǎn)，未來(lái)的重心仍是要找到各個(gè)治療領(lǐng)域全球最好的藥，去兌現(xiàn)出海品種的臨床價(jià)值。
　　從周期角度看其他醫(yī)藥子行業(yè)的機(jī)會(huì)。藥品研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：CDMO行業(yè)已觸底回升，基于24年新簽訂單及新分子旺盛研發(fā)需求，25年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)；臨床及臨床前CRO方面有望迎來(lái)觸底向上；生命科學(xué)上游企業(yè)積極推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，新產(chǎn)品、新平臺(tái)不斷推出，國(guó)產(chǎn)替代仍是行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的必然趨勢(shì)。原料藥：24年全年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)，價(jià)格觸底震蕩，行業(yè)整體擴(kuò)產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲，逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期。醫(yī)療器械：由于設(shè)備更新政策執(zhí)行及行業(yè)招采進(jìn)程持續(xù)恢復(fù)，且設(shè)備行業(yè)伴隨設(shè)備需求端得到釋放，后續(xù)有望迎來(lái)整體業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)，同時(shí)出海或成設(shè)備板塊企業(yè)另一新決策，部分國(guó)內(nèi)企業(yè)在部分產(chǎn)品線上的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)可以比肩外企；耗材板塊由于市場(chǎng)外部因素影響及部分地區(qū)集采活動(dòng)遲緩執(zhí)行，25Q2耗材整體行業(yè)業(yè)績(jī)端仍有一定承壓；國(guó)內(nèi)IVD市場(chǎng)處于深度調(diào)整階段，預(yù)計(jì)在25年底迎來(lái)復(fù)蘇，疫苗：疫苗行業(yè)仍面臨業(yè)績(jī)承壓，重磅品種放量+國(guó)產(chǎn)疫苗出海有望推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。零售藥店：關(guān)注市場(chǎng)出清趨勢(shì)下龍頭企業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。醫(yī)美：發(fā)掘潛力新產(chǎn)品及新材料賽道，關(guān)注消費(fèi)力提升拐點(diǎn)帶來(lái)的行業(yè)性機(jī)會(huì)。醫(yī)療服務(wù)：行業(yè)已進(jìn)入復(fù)蘇通道，長(zhǎng)期看好滲透率提升，龍頭領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)凸顯，關(guān)注部分細(xì)分領(lǐng)域邊際改善機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥商業(yè)化不及預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)等