>> 國盛證券-宏觀點評：6月CPI轉(zhuǎn)正、PPI再創(chuàng)新低的背后-250709
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：6月CPI同比0.1%，預期0%，前值-0.1%；核心CPI同比0.7%，前值0.6%；PPI同比-3.6%，預期-3.2%，前值-3.3%。
核心觀點：6月CPI同比轉(zhuǎn)正、核心CPI同比創(chuàng)近14個月以來新高，能源、貴金屬飾品、家用器具、汽車等價格回升是主要支撐；PPI降幅擴大、再創(chuàng)2023年8月以來新低，煤炭、黑色仍是拖累，主要出口行業(yè)價格也有所下跌，反映國內(nèi)需求不足、外需壓力顯現(xiàn)。往后看，考慮出口下行、地產(chǎn)走弱、消費制約等因素，預計2025年國內(nèi)CPI、PPI大概率延續(xù)低位震蕩、難以趨勢性轉(zhuǎn)正。繼續(xù)提示：經(jīng)濟真正壓力應(yīng)在下半年、八九月將顯現(xiàn)，促進物價合理回升亟待需求端政策進一步發(fā)力，短期看，下半年政策風向需緊盯未來4周定調(diào)。
1、整體看，CPI同比由跌轉(zhuǎn)漲，環(huán)比強于季節(jié)性，主要受核心CPI和能源價格支撐，其中核心CPI同比創(chuàng)近14個月以來新高；PPI同比連續(xù)4個月回落，再創(chuàng)2023年8月以來新低，除基數(shù)回升外，國內(nèi)大宗價格走弱、海外出口壓力顯現(xiàn)是主要拖累。
>CPI方面：6月CPI同比由跌轉(zhuǎn)漲，結(jié)束了此前連續(xù)4個月的負增，高于Wind一致預期0%；環(huán)比回升0.1個百分點至-0.1%，強于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.18%）。歸因看，CPI同比轉(zhuǎn)漲、環(huán)比強于季節(jié)性，主要受核心CPI和能源價格支撐，食品價格同比降幅略有收窄：1）核心CPI：同比繼續(xù)回升0.1個百分點至0.7%，創(chuàng)近14個月新高，環(huán)比持平前值0%，強于季節(jié)性（近5年同期均值為-0.06%），主因金飾、鉑金飾品、家用器具價格上漲，汽車價格降幅收窄等；2）能源：國際油價回升導致能源價格降幅收窄1.0個百分點至-5.1%，對CPI的拖累減少0.08個百分點；3）食品：同比降幅收窄0.1個百分點至-0.3%，豬肉價格降幅較大，鮮菜、水產(chǎn)品價格是支撐。
>PPI方面：6月PPI同比-3.6%，低于前值-3.3%和Wind一致預期-3.2%，再創(chuàng)2023年8月以來新低；環(huán)比-0.4%，已連續(xù)7個月負增，仍顯著弱于季節(jié)規(guī)律（近5年同期環(huán)比均值為-0.06%）。歸因看，6月PPI環(huán)比延續(xù)大幅負增、同比降幅擴大，除基數(shù)回升外，拖累有二：一是國內(nèi)定價的大宗商品價格續(xù)跌，反映的是房地產(chǎn)施工進度偏慢、基建實物工作量仍在低位等，6月PPI黑色冶煉、非金屬礦物制品、煤炭采選、煤炭加工環(huán)比分別為-1.8%、-1.4%、-3.4%、-5.5%；二是出口占比高的行業(yè)價格下跌，反映關(guān)稅波動下出口壓力有所顯現(xiàn)，如通信電子、電氣機械、紡織業(yè)等，環(huán)比分別為-0.4%、-0.2%、-0.2%。
2、往后看，延續(xù)此前判斷：考慮出口可能保持下行趨勢、地產(chǎn)銷售走弱、消費需求不足等影響因素，預計2025年國內(nèi)CPI、PPI大概率延續(xù)低位震蕩。按照季節(jié)性模型推算：
1）CPI方面：考慮到房租滯后房價回落、消費約束、價格競爭等，預計全年CPI中樞可能維持0.0%左右。
2）PPI方面：考慮出口下行仍是趨勢，地產(chǎn)偏弱、基建實物工作量尚未明顯改善等，預計2025年P(guān)PI中樞可能會降至-2.7%左右。
3、綜合看，CPI雖轉(zhuǎn)正但仍弱，PPI再創(chuàng)階段性新低，需求不足、預期偏弱仍是核心制約，指向經(jīng)濟仍有下行壓力，增量政策仍然可期。雖然上半年GDP高增，但經(jīng)濟真正壓力應(yīng)在下半年、八九月將顯現(xiàn)，促進物價合理回升仍待需求端政策進一步發(fā)力。短期看，下半年政策風向需緊盯未來4周定調(diào)，主要關(guān)注4點：1）美國與各國關(guān)稅談判進展，尤其是美國與歐盟、日本能否達成協(xié)議，以及與各國的協(xié)議中是否含有“轉(zhuǎn)運”關(guān)稅條款；2）7月國常會、各部門會議，重點關(guān)注對當前經(jīng)濟形勢定調(diào)，后續(xù)將部署更多細節(jié)；3）7月底政治局會議，重點關(guān)注對經(jīng)濟形勢和下半年政策的定調(diào)，也可能公布下半年中央全會召開時間（審議“十五五”規(guī)劃編制建議）；4）7月31日美聯(lián)儲議息會議。
4、結(jié)構(gòu)上看，2025年6月物價主要有以下特征：
>CPI食品分項VS非食品項：食品價格降幅擴大、但強于季節(jié)性，非食品價格由跌轉(zhuǎn)平。6月CPI食品分項環(huán)比降幅擴大、錄得-0.4%，強于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.9%），主要由高溫、多雨所致。其中，主要產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)：豬肉、蛋類、鮮果價格下跌，環(huán)比跌幅在1%以上，淡水魚和鮮菜價格分別上漲4.3%和0.7%，漲幅均高于季節(jié)性水平。非食品價格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)平，主要受工業(yè)消費品和服務(wù)價格支撐，其中能源價格由上月下降1.7%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，扣除能源的工業(yè)消費品價格環(huán)比上漲0.1%，租賃房房租由降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。
>核心CPIVSCPI服務(wù)分項：核心CPI、CPI服務(wù)分項環(huán)比均持平前值，核心CPI同比升幅繼續(xù)擴大。其中：6月核心CPI同比回升0.1個百分點至0.7%，環(huán)比持平前值，略強于季節(jié)性（近5年同期均值為-0.06%）。跟核心CPI統(tǒng)計范圍類似的CPI服務(wù)分項同比漲幅穩(wěn)定在5%，環(huán)比錄得0%，基本符合季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為0.02%）。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：生產(chǎn)資料環(huán)比跌幅持平前值，生活資料由平轉(zhuǎn)跌。6月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比下跌0.6%，連續(xù)6個月環(huán)比負增，煤炭、鋼鐵等國內(nèi)定價的大宗價格仍是拖累；生活資料環(huán)比下跌0.1%，前值為0%。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，6月采掘工業(yè)
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