>> 中郵證券-固收專題：下半年政府債供給怎么看？-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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國債發(fā)行節(jié)奏整體偏快，下半年供給壓力趨于緩和
上半年普通國債發(fā)行6.83萬億，凈融資2.53萬億，同比多增3438億，發(fā)行期數(shù)減少、單期規(guī)模增加；特別國債發(fā)行10550億，凈融資8550億，同比多增6050億，集中到期情況下，發(fā)行進度仍靠前。
我們估算下半年國債約有7.78萬億待發(fā)，預(yù)計實現(xiàn)凈融資3.19萬億，下半年供給壓力有望緩和。其中，普通國債下半年約有6.94萬億待發(fā)，預(yù)計節(jié)奏將相對平穩(wěn)。特別國債有7450億待發(fā)，單期規(guī)模或有所增加。綜合來看，全部國債的發(fā)行高峰或集中于7-9月，單月發(fā)行1.3-1.5萬億。凈融資高峰有較大概率出現(xiàn)在8、9、11月。
化債主線切換至穩(wěn)增長，下半年地方債供給料將加速
上半年地方新增一般債發(fā)行4520億，同比多增920.14億；新增專項債發(fā)行2.16萬億，同比多增1.30萬億，其中特殊新增專項債發(fā)行4647.80億。地方再融資債發(fā)行2.88萬億，同比增加1.21萬億，其中特殊再融資專項債發(fā)行1.8萬億。
下半年地方新增一般債預(yù)計3320億待發(fā)、新增專項債預(yù)計2.21萬億待發(fā)、再融資債預(yù)計1.66萬億待發(fā)，預(yù)計合計供給規(guī)模約4.2萬億，形成2.27萬億的凈融資規(guī)模，地方債或自7月下旬加速發(fā)行。
債市展望：搶跑后的供給加量和政策預(yù)期博弈是重點
綜合來看，預(yù)計7-8月將是下半年政府債凈融資高點，預(yù)測單月凈融資金額分別可達1.29萬億和1.41萬億；供給高峰最快或在7月下旬顯現(xiàn)。三季度末，政府債供給力度回落，疊加“十四五”收官臨近，政府債券增發(fā)預(yù)期或再起，政府債券供給壓力變化和政策預(yù)期博弈依然是債市定價的邏輯主線之一。交易盤已經(jīng)搶跑下半年政府債券供給的逐步減弱，但7-8月份依然是政府債發(fā)行高峰，過早搶跑后的預(yù)期定價和現(xiàn)實供給壓力之間存在矛盾。政策在去年末中央經(jīng)濟會議已經(jīng)做出“提前量”部署的情況下，7月繼續(xù)加碼的可能性不高；而三季度末至四季度，受新的內(nèi)外環(huán)境因素影響和“十四五”收官穩(wěn)經(jīng)濟訴求，9-11月是政策可能變化的觀察窗口，屆時可能再次形成增量政策預(yù)期交易。
風(fēng)險提示
利率債發(fā)行節(jié)奏不及預(yù)期。
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