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庫存周期跟蹤及點評
　　中美經濟周期持續(xù)分化。對等關稅政策背景下，全球制造業(yè)分工及貿易格局或面臨重構。我們通過跟蹤工業(yè)企業(yè)經營數據和通脹水平，觀測景氣度變化特征和配置邏輯。
　　庫存周期：工業(yè)企業(yè)經營數據顯示，5月中國工業(yè)企業(yè)產成品存貨、營收同比和利潤總額同比均邊際回落。
　　景氣度比較：庫存邊際改善的行業(yè)比例較前期收縮。有色金屬等細分行業(yè)景氣度改善邏輯在于大宗估值回升及固定投資增速較高。商品庫存結構持續(xù)分化，有色金屬庫存結構相對好于黑色金屬，部分化工品庫存管控能力最弱。
　　通脹周期：6月CPI轉正，PPI跌幅擴大。工業(yè)品通縮格局加深。工業(yè)品通縮格局加深，翹尾因素和新漲價因素雙雙回落。各行業(yè)PPI環(huán)比變化呈現幾條線索：國際油價上行的影響被煤炭、黑色采選等行業(yè)價格下降而對沖；地產基建投資持續(xù)惡化；新質生產力建設持續(xù)推進，有色金屬需求存在韌性；出口鏈上的中高技術產品制造業(yè)價格下降明顯。
　　投資建議：庫存周期存在走弱跡象，結合通脹下行壓力持續(xù)釋放可知，需求不足問題仍持續(xù)存在，短期邊際變量或為“反內卷”政策和關稅政策。中央財經委會議明確提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產品品質，推動落后產能有序退出”?！胺磧染怼闭呔劢构夥?、電商、汽車、鋼鐵等行業(yè)。而外部來看，關稅政策對轉口、出口及商品內外盤價格的擾動仍將持續(xù)。基于政策的不確定性，短期市場波動或再次放大，中期通脹下行壓力的緩解，仍需強有力的供給端政策。
　　★風險提示：
　　政策端變化或大宗商品價格異動對下游需求產生明顯擾動。