>> 招商證券-杰克股份(603337)全球工業(yè)縫紉機龍頭，引領產(chǎn)業(yè)智能化、無人化趨勢-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 1913KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱藝晴,郭倩倩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本篇報告分析了工業(yè)縫紉機的周期性、國內(nèi)外需求、競爭格局、杰克股份的競爭優(yōu)勢，核心結論如下：工縫機行業(yè)周期性顯著，杰克在每一輪上行周期中表現(xiàn)超越行業(yè)，成長性顯著，已成為全球工縫機行業(yè)龍頭，未來有望憑借領先的產(chǎn)品力穿越周期，繼續(xù)提升市占率，同時杰克積極推進自動化、無人化變革，引領行業(yè)未來趨勢，成長空間大。首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
工業(yè)縫紉機行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性波動，本輪周期于2023年Q3筑底回升，2025年國內(nèi)外需求分化。我國的工縫機行業(yè)發(fā)展可分為2個階段①1999-2007年的成長階段，根據(jù)中國縫制機械協(xié)會數(shù)據(jù)，工縫機產(chǎn)量連續(xù)8年正增長，2007年達到922萬臺高點。②2008年至今的周期階段，產(chǎn)品迭代+存量更新是周期的主要驅(qū)動力，約3-5年完成一輪周期，目前已經(jīng)歷4輪完整周期，處于第5輪周期中，本輪周期復蘇始于2023年Q3（也是杰克股份單季度收入增速拐點），根據(jù)中國縫制機械協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年工縫機產(chǎn)量恢復至685萬臺，同比增長22.32%。2025年全年來看，國內(nèi)下游產(chǎn)銷放緩，預計內(nèi)銷承壓；海外市場受補庫及供應鏈重構等因素影響，需求具有支撐。
杰克通過“快反王”+“過梗王”大單品策略，未來有望穿越周期。工業(yè)縫紉機SKU數(shù)量眾多，難以形成規(guī)模效應，杰克精簡SKU，聚焦共性需求，解決用戶痛點，打造“過梗王”、“快反王”爆品，主力機型價格帶站上3000元/臺，直接對標海外高端產(chǎn)品（快反王1零售價3000+元/臺，快反王2零售價3400元/臺，過梗王在中國區(qū)零售價4300元/臺），帶動工業(yè)縫紉機業(yè)務均價從2021年的2195.6元/臺提升至2024年的2481.7元/臺。大單品的規(guī)模效應明顯疊加價值量提升，帶動工業(yè)縫紉機業(yè)務的毛利率從2021年的23%提升至2024年的31.28%。隨著高毛利的高端產(chǎn)品放量，杰克有望穿越周期，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。
市場地位：杰克是全球龍頭，市占率超過30%，但仍有提升空間。①杰克vs國產(chǎn)同行：上行期業(yè)績彈性遠超同行，2017年和2021年兩輪上行周期中，杰克的營收分別突破20億元、60億元大關，市占率大幅提升，而上工、中捷、標準等國產(chǎn)老牌縫機營收規(guī)模連續(xù)多年分別在20億元、10億元、5億元上下波動，增長動能不足。②杰克vs海外同行：產(chǎn)品力差距日益縮小，營收規(guī)模差距持續(xù)擴大。海外主要競爭對手是日系企業(yè)，日系產(chǎn)品精度、穩(wěn)定性等性能好，但創(chuàng)新性不足。杰克持續(xù)提升產(chǎn)品性能，創(chuàng)新性地應用AI算法，成功在高端領域縮小與日系產(chǎn)品的差距。2020年，杰克營收體量首次超過日本重機，成為全球第一，此后幾年收入體量差距仍在擴大。我們用杰克股份工業(yè)縫紉機銷量除以行業(yè)總產(chǎn)量估算其市占率，杰克市占率從2013年的9.08%提升至2024年的30.97%，未來隨著杰克繼續(xù)迭代產(chǎn)品、提升產(chǎn)品力，市占率有望繼續(xù)提升。
未來：杰克是少人化、無人化縫制設備的探路者和引領者，打開長期成長空間。服裝行業(yè)“招工難”和“用工難”問題日益突出，提升產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、自動化、智能化水平是關鍵。政策端同樣積極推進，近期工業(yè)和信息化部等六部門發(fā)布《紡織工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型實施方案》，提出到2027年，規(guī)模以上紡織企業(yè)關鍵業(yè)務環(huán)節(jié)全面數(shù)字化比例超過70%。2021年下半年以來，杰克推出數(shù)字化成套智聯(lián)解決方案，契合行業(yè)數(shù)字化發(fā)展趨勢。2024年，杰克進一步探索無人化成套智聯(lián)解決方案，助力下游實現(xiàn)機器替人，高端AI縫紉機原型樣機成功落地，“杰克1號”人形機器人、無人模板機等“機器人+AI人工智能+縫制機械”多技術融合的智能高端產(chǎn)品初具雛形。
股價復盤：從周期成長股到穿越周期的價值股。2017-2023年，杰克股份的股價更多呈現(xiàn)出周期成長股的特征，估值波動較大，但在2023年至今的周期中，公司估值較為穩(wěn)定，PE（ttm）中樞在20x左右，股價上漲動力主要來自行業(yè)復蘇帶來業(yè)績增長、推出爆品提升產(chǎn)品競爭力、多次進行回購&加大分紅力度回報股東、進軍人形機器人打開長期想象空間，未來市場對公司的認知或?qū)闹芷诔砷L股逐步轉(zhuǎn)向有望穿越周期的價值股。
積極進行回購和股權激勵提振各方信心。公司上市以來共進行9次回購（累計回購金額8.61億元）、4次股權激勵，對外提升投資者信心，對內(nèi)增強員工積極性。2025年4月8日，公司開始新一輪回購，預計總金額為0.75-1.5億元，目前已經(jīng)回購1.31億元，回購價格在24.6元/股~31.94元/股。2023年9月27日，公司公告最新一期股權激勵預案，考核目標以現(xiàn)金流和凈利率為主，2023、2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和凈利潤率均超額完成目標，體現(xiàn)公司盈利質(zhì)量優(yōu)秀。
給予“強烈推薦”投資評級。我們預計2025-2027年公司總收入為71.64/78.81/84億元，同比增長18%/10%/7%，歸母凈利潤為9.73/11.11/12.37億元，同比增長20%/14%/11%，對應PE為17/15/13.5x。公司是全球縫制機械龍頭，深耕行業(yè)多年，市占率持續(xù)提升，打造爆品提升產(chǎn)品競爭力，同時積極推進下游產(chǎn)業(yè)自動化、無人化變革，引領縫制機械行業(yè)走向下一階段。我們看好公司的長期競爭力，給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：行業(yè)與市場風險
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