>> 中郵證券-科創(chuàng)債專題之三：科創(chuàng)債規(guī)模和跨市場利差怎么看？-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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債市科創(chuàng)板啟動已近兩個月，銀行等金融機構的加入使得科創(chuàng)債發(fā)行量創(chuàng)歷史新高。而近期首批科創(chuàng)債ETF發(fā)行火爆，標的指數成分券交易活躍，成為信用債階段性交易主線。未來科創(chuàng)債發(fā)行量如何？科創(chuàng)債ETF募集后，還有哪些交易機會可以把握？本文對此進行詳細分析。
金融機構占比高，科創(chuàng)債年發(fā)行量或達2萬億
新政后科創(chuàng)債發(fā)行量大幅增加，銀行非銀等金融機構占比較高。2025年5月，債券“科技板”正式開啟，由于銀行和非銀機構的加入，2025Q2科創(chuàng)債券發(fā)行量大幅增至7000億元以上。債市“科技板”啟動以來，各類發(fā)行人合計發(fā)行科創(chuàng)債約5900億元，其中銀行占比近40%。
年發(fā)行量或達兩萬億。從產業(yè)類科創(chuàng)債歷年增長趨勢看，增量的增長規(guī)模在5千億附近，按此趨勢推算，2025年產業(yè)類科創(chuàng)債發(fā)行量或在1.7萬億左右。從銀行資產負債管理角度估計，類比銀行綠債和綠色貸款，若銀行科創(chuàng)債占高新企業(yè)貸款比重達到2.5%，則銀行科創(chuàng)債尚有約2400億元空間。二者合計約2萬億。
科創(chuàng)債ETF發(fā)行火爆，關注跨市場交易機會
科創(chuàng)債ETF認購火爆，標的指數成分券為高評級債券。首批10只科創(chuàng)債ETF首發(fā)當日即全部售罄，合計募集約300億元。首批10只科創(chuàng)債ETF標的指數分別為中證、上證和深證AAA科創(chuàng)債指數，三類標的指數成分券評級較高，均為交易所上市的AAA主體公募債。
銀行間與交易所科創(chuàng)債發(fā)行量相近，交易所有望繼續(xù)擴容。目前交易所科創(chuàng)債余額合計1.27萬億元，相比其他主流債券品種相對較少?？紤]到銀行科創(chuàng)債發(fā)行主要集中在科創(chuàng)債新政實施后的前三周，之后產業(yè)類科創(chuàng)債發(fā)行開始大幅增加，而銀行間和交易所發(fā)行的產業(yè)類科創(chuàng)債規(guī)模相近，結合前文測算，未來交易所科創(chuàng)債規(guī)模有望繼續(xù)增加。
成分券交易額大幅增加，銀行間和交易所收益率有所分化。市場對指數成分券流動性增強的預期、ETF發(fā)行機構提前儲備個券、以及機構套利交易動機等因素推動下，標的指數成分券成交額明顯增加且收益率快速下行，中長久期收益率普遍低于同等級別同等期限的銀行間債券。綜合來看，第一，建筑行業(yè)7-10年期、公用事業(yè)3-5年期成分券仍高銀行間可比債券，或仍有一定下行空間；第二，無論整體看還是分行業(yè)看，1年期以內成分券均高于銀行間債券，但利差呈收窄趨勢，短久期成分券或仍有下行空間；第三，情緒帶動下，銀行間中長久期科創(chuàng)債收益率高于成分券，也或有博弈空間。
風險提示：
政策發(fā)展不及預期，市場波動加大。
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